汽车行业特斯拉系列报告1：Cybertruck，开启电动皮卡新篇章

特斯拉系列报告1Cybertruck:开启电动皮卡新篇章证券分析师：樊夏沛 执业证书编号：S0210522120001林子健 执业证书编号：S0210519020001证券研究报告汽车行业行业评级 强于大市（维持评级）2023年3月31日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢皮卡市场：发源于美国，流行于北美和东南亚。 皮卡诞生于20世纪初期的美国，早期作为拉货用的商用车，50年代之后开始走入普通家庭（商乘两用）。皮卡在全球销量约500万辆，约占汽车年销量6%，集中在北美和东南亚（约占3/4），由美系和日系车主导。重要皮卡市场中，美国、泰国、加拿大、巴西、中国22年销量分别为273/39/36/32/31万辆，占比分别为55.4%/7.9%/7.3%/6.5%/6.3%，渗透率分别为19.0%/44.1%/23.0%/15.3%/1.2%.➢北美市场：格局稳定，电动化或带来新变化。北美皮卡渗透率稳步上行，2019年销量达峰后小幅下行。福特为美国皮卡市场绝对霸主，雪佛兰、RAM、GMC、丰田等品牌多年占据美国皮卡市场前列，格局相对稳定。2022年是美国新能源皮卡爆发元年，销量33897辆，渗透率达1.2%；F-150 Lightning、Rivian R1T、Hummer EV三款纯电皮卡销量分别为15617、17426、854辆，分别占46.1%、51.4%、2.5%。作为造车新势力， Rivian脱颖而出。➢Cybertruck：开启电动皮卡新篇章。Cybertruck于2019年11月发布，预计于2023年下半年开始量产交付。与竞争车型相比，其外观极具科技感且性能均衡：30X 冷轧不锈钢车身+一体化压铸；全车玻璃将采用特制装甲玻璃；太阳能后备箱盖板；首次引入48V低压系统，搭载HW4.0智能驾驶硬件系统。我们预计美国2025年电动皮卡销量33.5万辆，3年CAGR为115%， Cybertruck 2024、2025年分别交付10、20万辆，市占率为53%、60%。➢投资建议：看好①能跟随特斯拉海外扩张，②新产品供应链（新车型（Cybertruck、Model Q）、储能、机器人）的供应商。建议关注：爱柯迪、新泉股份、岱美股份、拓普集团、旭升集团、嵘泰股份、三花智控、双环传动。➢风险提示：北美皮卡销量不及预期；美国皮卡电动化进展不及预期；Cybertruck投产进度不及预期，竞争力不及预期，2024-2025年交付不及预期。2oPpMtQtQsMuMoPyQsOmRpRaQ9RbRnPnNpNmPlOrRnRfQqQtR8OoPnOwMnRrNuOnPnR◼皮卡市场：发源于美国，流行于北美和东南亚◼北美市场：格局稳定，电动化或带来新变化◼Cybertruck：开启电动皮卡新篇章◼投资建议◼风险提示目录3一、皮卡：发源于美国，流行于北美和东南亚4图表：美国皮卡市场繁荣的原因资料来源：《中国皮卡汽车产业发展报告（2021）》，华福证券研究所图表：泰国皮卡市场繁荣的原因资料来源：《中国皮卡汽车产业发展报告（2021）》，华福证券研究所诞生于美国，形成美国和泰国两大典型的皮卡市场•皮卡诞生于20世纪初期的美国，早期作为拉货用的商用车。随着50年代美国战后经济的发展，汽车消费趋向于多元化，皮卡以其多样用途与强大性能开始走入普通家庭（商乘两用）。•全球两大典型的皮卡市场：①美国：地广人稀，车辆成为必备交通工具，强调功能性（高强度牵引能力和载货量大）和豪华舒适性，全尺寸皮卡受欢迎。②泰国：由于地势复杂、政府对于皮卡车的税费较低、管理较松，皮卡需求旺盛，但更强调功能性，以紧凑型皮卡和中型皮卡为主。人口稀疏、交通便利独特的皮卡文化房屋修理、工程承包地形复杂、制造业、城市服务业、旅游业发达皮卡文化、改装文化盛行皮卡税费较低、管理较松一、皮卡：发源于美国，流行于北美和东南亚5图表：2017-2022年全球皮卡销量及增速资料来源：marklines，皮卡车市，华福证券研究所图表：北美和东南亚占皮卡销量超3/4资料来源：marklines，皮卡车市，华福证券研究所全球皮卡500万辆规模，北美和东南亚占比超过3/4•全球皮卡销量约500万辆，市占率约6%。2017-2019年，皮卡销量稳步增长；受疫情影响，2022年销量493万辆，同比-4.4%，跌破500万大关。皮卡市占率稳定在6%左右，属于小众市场。•北美和东南亚是皮卡主要消费区，占比超过3/4。北美为皮卡第一大市场，2022年美国、加拿大、墨西哥等3国销量占比达66%；东南亚为皮卡消费重要区域，泰国、菲律宾、印尼、越南等4国销量占比约10%。图表：全球皮卡渗透率在6%左右资料来源：marklines，皮卡车市，华福证券研究所一、皮卡：发源于美国，流行于北美和东南亚6图表：皮卡市场集中度较高资料来源：marklines，皮卡车市，华福证券研究所图表：销量Top10国家皮卡渗透率资料来源：marklines，华福证券研究所皮卡消费集中度高，多国渗透率超15%•皮卡消费区域集中度高，Top5份额为83.5%。分国别看，美国为皮卡销量最大的国家，2022年销量273万辆（占比超过55%）；泰国、加拿大、巴西、中国大陆销量均超30万辆，分别为39/36/32/31万辆，占比分别为7.9%/7.3%/6.5%/6.3%。•泰国渗透率超过44%，中国渗透率仅1%。由于消费限制较多，中国大陆皮卡渗透率仅1.2%；由于特殊地形和产业结构等原因，皮卡成为泰国主流车型，渗透率高达44.1%。美国、加拿大、巴西渗透率分别为19.0%/23.0%/15.3%，处于较高水平。一、皮卡：发源于美国，流行于北美和东南亚7图表：2022年福特、丰田、雪佛兰等品牌销量靠前资料来源：marklines，华福证券研究所图表：Top5品牌销量占比超过70%（2022）资料来源：marklines，皮卡车市，华福证券研究所美系和日系皮卡主导全球市场•福特领衔全球市场，丰田、雪佛兰等表现突出。分品牌看，美系和日系销量遥遥领先，福特是唯一突破100万辆的品牌，丰田、雪佛兰销量均超过70万辆，菲亚特、长城汽车销量分别为17、15万辆。•品牌集中度高，Top5占比超过70%。福特、丰田、雪佛兰、Ram、GMC等市占率分别为23%、16%、15%、11%、7%，Top5市占率超过70%，Top10占比接近90%。一、皮卡：发源于美国，流行于北美和东南亚8美国和中国大陆呈现极强的本地化属性，泰国市场以日系为主•从竞争格局看，代表性市场中，美国市场以福特、雪佛兰、RAM等本土品牌为主，大尺寸偏多；泰国市场五十铃、丰田等日系占主导地位，实用为主；巴西市场以菲亚特、丰田为主，中国大陆市场长城、江铃集团等本土品牌占主导。图表：福特、丰田、雪佛兰等品牌销量靠前（2022）资料来源：marklines，华福证券研究所◼皮卡市场：发源于美国，流行于北美和东南亚◼北美市场：格局稳定，电动化或带来新变化◼Cybertruck：开启电动皮卡新篇章◼投资建议◼风险提示目录9二、北美市场：格局稳定，电动化或带来新变化10皮卡渗透率稳步上行，2019年销量达峰后小幅下行•北美三国销量2019年达到峰值，随后小幅下行。2011