食品饮料行业专题研究-春糖反馈：稳步复苏，保持信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 春糖反馈：稳步复苏，保持信心 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2364.00 买入 五粮液 000858 CH 259.52 买入 泸州老窖 000568 CH 315.36 买入 舍得酒业 600702 CH 258.00 买入 山西汾酒 600809 CH 362.06 买入 古井贡酒 000596 CH 307.44 买入 洋河股份 002304 CH 178.94 买入 今世缘 603369 CH 80.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 4 月 12 日│中国内地 专题研究 春糖白酒热度较高，行业稳步复苏 成都春糖反馈符合预期，行业复苏趋势确立：1）名优酒企招商推新火热进行，加速布局大众价位/高端及非标新品，经销商信心逐步恢复，但部分经销商仍有观望情绪。2）行业稳步复苏，淡季相对平淡和节假日的旺销特征可能更为显著，上半年预计主要为走量恢复，随着经济修复，消费复苏和结构回升将具备更强支撑。3）理性看待行业发展，需求扩容和供给端产能释放需综合考量，行业发展向好趋势不变，结构升级和集中度提升仍是长期主线。23 年白酒板块基本面将沿需求修复-价格回升渐次演绎，重点推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/舍得酒业/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘。 春糖观察：名酒企优势更为显著，经销商态度理性 各大名优酒对于行业的发展判断更为理性且对于自身的经营更为从容，并借势春糖节点谋划布局，产品端，加速布局大众价位/高端及非标新品，强化产品组合优势，代表新品有茅台集团定位大众价位的百元酱酒台源、洋河百元新标杆大曲经典版、舍得定位品质老酒的焕新包装藏品舍得 10 年、今世缘定位新一代高端白酒的国缘六开等。招商端，名酒多以产品展示和文化传播为首要目的，酒企经销商大会规模也都创下疫情以来新高，名优酒占优，经销商对代理新品牌持观望态度；此外，“酱酒热”延续降温，“清香热”讨论增加，整体看，名优品牌/优质产能的酒企具备更强的竞争优势与发展空间。 行业复苏：稳步复苏，合理预期 经历了旺季旺销的春节，白酒 3 月开始步入消费淡季，整体动销和价格表现相对平淡，行业处于相对弱复苏阶段；高端酒表现较稳健，次高端主要以库存去化为主，区域次高端节后表现正常回落。我们认为，市场对于复苏的斜率可能会有分歧但预期已经逐步趋于合理，23 年依然是典型的稳步复苏市场，淡季平淡和节假日的旺销特征可能更为显著，节假日的旺销主要来自场景和情绪的释放，更多地会体现在量的回补。白酒将沿着需求修复-价格回升渐次演绎，随着经济恢复的能见度回升，消费复苏和结构升级将会具备更强支撑。高端有望稳中有进，宴席场景回补则有望支撑次高端释放弹性。 未来展望：保持信心，估值具备性价比 短期看，行业复苏更多来自场景放开带来量的回补，淡季相对平淡理应在预期之中，当前（2023.4.11 日）SW 白酒板块 PE-TTM 为 36x，位于 17 年至今的 49%分位数，估值性价比显现。随着宏观经济回暖，商务活动的回升有望为白酒需求抬升提供可持续推动力，酒企在疫情期间受到压制的招商及新市场开拓亦有望回归正常状态。长期看，扩容升级趋势有望延续，核心受益于：经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、高端白酒对行业升级扩容的引领作用；集中度提升的趋势将延续，行业长期增长动能预计来源于品牌产品线延伸/全国化横向渗透及深度切割/中低档白酒消费升级等。 风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。 (19)(10)(1)918Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 春糖观察：热度较高，名酒企优势更为显著 名酒云集，春糖白酒热度较高。近期成都春季糖酒会盛大开幕，作为疫情后的第一届糖酒会，23 年成都春糖会整体热度高涨，现场人数较上届明显增加，酒企亦借此契机积极推新品、招商布展，为酒企运营复苏谋布局，市场态度较为活跃，经销商信心逐步恢复。本次春糖会主要分为酒企推新品与招商两条主线推进，产品推新层面，呈现出大众价位产品与高端及非标新品两端加速布局的特点，代表新品有茅台集团定位大众价位的百元酱酒台源、洋河百元新标杆大曲经典版、舍得定位品质老酒的焕新包装藏品舍得 10 年、今世缘定位新一代高端白酒的国缘六开等。招商层面，名酒多以产品展示和文化传播为首要目的，主要酒企的经销商大会规模也都创下疫情以来新高；部分小品牌招商意愿更浓，但经销商对代理新品牌持观望态度。 产品推新：打造组合优势，新品价位分化 茅台台源：台源品牌焕新上市，演绎茅台百元酱香魅力。3 月 28 日，“酱香台源 福到万家”茅台家族台源酒新品上市，此次成都春糖亦有布展，台源酒秉承以台为名、纳福为义、与民为亲的理念，锚定百元价格带，定位大众酱香酒、亲民质量酒、终端消费酒。在市场布局层面，台源将按照“5+9+N”市场布局，即 5 个核心市场、9 个重点市场、N 个潜力市场，在 2 年内实现核心市场全覆盖、重点市场扁平化，3 年内实现重点市场全覆盖 N 个潜力市场扁平化，目标覆盖网点数量 20 万家；在渠道招商层面，台源的招商实施配额制、预约制，保证经销商质量，终端下沉到社区和乡镇，注重偏远的乡镇零售端覆盖，通过数字化营销和多样化 BC 联动等方式，推动台源动销率，并将新增销售团队实现对经销商的强势赋能。 五粮液：低度新品“紫气东来”亮相，树立低度价值标杆。4.9 日以“文传千载酒承万象”为主题的 2023 五粮液文化酒主题探索馆盛大启幕。在开馆仪式上，五粮液新品“紫气东来”重磅亮相，树立中国低酒度白酒最高价值标杆，紫气东来是五粮液锚定低度白酒消费潮流和国际化趋势而重磅推出的高品质低度白酒。“五粮液·紫气东来”与五福熊猫、和美中国等产品均为五粮液文创产品，是五粮液文化战略的重要组成部分。五粮液已形成顶级 IP 类、文化概念类、事件纪念类、品牌跨界类和区域特色类等系统化、高端化、多元化的文化酒体系，此次低度新品的重磅推出对于产品组合、价格站位将起到有益补充，将继续推动五粮液实现高质量发展。 舍得酒业：藏品·舍得 10 年融合“品质老酒+中国文化”，定位高端白酒新选择，持续深化老酒战略。舍得酒业坚定老酒战略、年轻化战略的定力和势能，致力于释放旗下多品牌的品牌价值，并将持续推进舍得与沱牌的全国化进程。在本次春糖会期间，舍得酒业提前展出焕新包装的藏品·舍得 1