房地产3月社融及居民信贷数据点评：从去杠杆到稳杠杆

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 房地产 证券研究报告 2023 年 04 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘清海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010003 liuqinghai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《房地产-行业研究周报:如何看待地产行情的持续性？》 2023-04-09 2 《房地产-行业研究周报:消费 REITs发 展 空 间 如 何 ？ ——REITs 周 报 》 2023-04-08 3 《房地产-行业研究周报:房企业绩风 险出清了吗？》 2023-04-02 行业走势图 从去杠杆到稳杠杆——3 月社融及居民信贷数据点评 中国人民银行发布 2023 年 3 月金融数据，居民中长期贷款同比多增幅度扩大。2023 年3 月，社融存量 359.0 万亿，同比 10.3%，新增社融 53800 亿元，同比多增 7235 亿元，新增人民币贷款 39502 亿元，同比多增 7211 亿元，新增居民中长期贷款 6348 亿元，同比多增 2613 亿元。 1、社融获超预期增长，信贷是主要着力点。 3 月社融同比多增，环比企稳增长，信贷改善是主要支撑。3 月新增社融 53800 亿元，同比多增 7235 亿元，正向贡献因素主要包括：1）人民币贷款新增 39502 亿元，同比多增 7211 亿元；2）未承兑银行汇票新增 1790 亿元，同比多增 1503 亿元。 信贷的扩张集中在中长期信贷的改善，从部门上看，居民户短期信贷、中长期信贷与企事业单位信贷均有增长，同比多增分别为 2246 亿元、2613 亿元与 2200 亿元。可见，社融同比多增的主要贡献因素是信贷，而信贷的改善是多方位的（包括居民户、企事业单位信贷改善）。 2、居民信贷持续扩张，结构同步改善。 3 月信贷持续走强，居民信贷显著扩张。3 月居民贷款新增 12447 亿元，同比多增 4908亿元，2 月为同比多增 5450 亿元。从期限结构来看，居民短贷与中长贷的改善齐头并进。3 月居民短期贷款新增 6094 亿元，同比多增 2246 亿元（2 月为同比多增 4129 亿元）；居民中长期贷款新增 6348 亿元，同比多增 2613 亿元（2 月为同比多增 1322 亿元）。居民短期、中长期信贷全面复苏，扩张规模、同比多增幅度相近。 3、长期来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据高度相关。 居民中长期贷款与购房按揭贷款紧密相关，可作为观测商品房销售的重要指标。从定性角度来看，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的走势呈现明显的相关性。从定量的角度来看，居民中长期贷款与商品房、商品住宅销售额的同比数据，具有较高的相关系数。具体来看：1）最近 12 个月，居民中长期贷款与商品房销售额同比数据的相关系数为 0.6224，居民中长期贷款与商品住宅销售额同比数据的相关系数为 0.5781；2）最近 24 个月，上述相关系数分别为 0.6503、0.6392；3）最近 36 个月，上述相关系数分别为 0.7712、0.7710；4）最近 48 个月，上述相关系数分别为 0.7371、0.7435；5）最近 60 个月，上述相关系数分别为 0.7286、0.7354。 4、居民中长贷与地产高频数据同向增长，相互印证。 3 月居民中长期贷款新增规模持续扩张，处于近 6 年高位。一方面，这印证了地产销售的持续向暖复苏；另一方面，也印证了居民提前还款行为减少、按揭购房行为增加。从地产销售情况来看，一线、二线城市表现尤为亮眼，三四线城市亦呈回暖趋势。高频数据显示，一线城市成交面积同比增长 72.9%（2 月为增长 11.5%），二线城市成交面积同比增长 39%（2 月为增长 42.4%），三四线城市成交面积同比下降 24.2%（2 月为下降 33.7%）。高频数据增长与居民中长期贷款扩张相互佐证，意味着 3 月份地产销售情况复苏良好。 投资建议 我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于 2023 年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。选股思路围绕以下 4 个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏、④稀缺标的，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注龙湖集团、金地集团、新城控股；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、华发股份、滨江集团；3)行业销售复苏，建议关注招商蛇口、中国海外宏洋集团、保利发展；4）中介稀缺标的，建议关注我爱我家、贝壳-W。 风险提示：证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；信用修复、格局优化及行业复苏可能不及预期；宏观环境变化可能对行业及公司的运行产生影响。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2022-042022-082022-12房地产沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点：从去杠杆到稳杠杆 中国人民银行发布 2023 年 3 月金融数据，居民中长期贷款同比多增幅度扩大。2023 年 3月，社融存量 359.0 万亿，同比 10.3%，新增社融 53800 亿元，同比多增 7235 亿元，新增人民币贷款 39502 亿元，同比多增 7211 亿元，新增居民中长期贷款 6348 亿元，同比多增2613 亿元。 表 1：中国人民银行公布社融数据 2023 年 3 月 2023 年 2 月 3 月环比 2 月 数值 同比变化 数值 同比变化 社融存量 万亿 359 10.25% 354 10.23% 0.02% 社融增量 亿 53,800 7,235 31,560 19,390 -12,155 新增人民币贷款 亿 39,502 7,211 18,184 9,100 -1,889 新增居民户中长期 亿 6,348 2,613 863 1,322 1,291 新增人民币存款 亿 57,100 12,200 28,100 2,700 9,500 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 社融获超预期增长，信贷是主要着力点 3 月社融同比多增，环比企稳增长，信贷改善是主要支撑。3 月新增社融 53800 亿元，同比多增 7235 亿元，正向贡献因素主要包括：1）人民币贷款新增 39502 亿元，同比多增7211 亿元；2）未承兑银行汇票新增 1790 亿元，同比多增 1503 亿元。 人民币贷款的扩张集中在中长期信贷的改善，从部门上看，居民户短期信贷、中长期信贷与企事业单位信贷均有增长，同比多增分别为 2246 亿元、2613 亿元与 2200 亿元。可见，社融同比多增的主要贡献因素是信贷，而信贷的改善是多方位的（包括居民户、企事业单位信贷改善）。 图 1：2023 年 3 月社融存量同比增长 10.3% 图 2：2023 年 3 月社融增量同比多增 7235 亿元 资料来源：Wind