牢铸生物安全优势，养殖新星迅速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 25.43 元 京基智农（000048） 农 林牧渔 目标价： 33.46 元 牢铸生物安全优势，养殖新星迅速成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：刘佳宜 执业证号：S1250522100003 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.23 流通 A 股(亿股) 5.23 52 周内股价区间(元) 15.55-25.91 总市值(亿元) 133.06 总资产(亿元) 148.33 每股净资产(元) 4.84 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）规模养殖场占比近六成，供需关系与疫病综合考量，优质养殖企业于周期中成长，24 年养殖景气度或有提升；2）6750 标准化生产模式，配备空气过滤新风系统，牢铸生物安全优势；3）南方生猪价格略高于全国平均水平，公司当前共计布局产能 225 万头，未来持续扩张，把握地域价格优势。  优质生猪养殖企业与周期中稳健发展。从能繁母猪存栏量的情况观测，23 年生猪养殖景气度或将与 22年相近。生猪市场供应量存在时滞性，可参考当前时点回溯十个月的能繁母猪存栏量而粗略估计生猪供应量，故而在判断 23年全年生猪价格时，参考 22 年 3 月-23 年 2 月能繁母猪存栏量平均数量，我们认为 23年生猪养殖平均景气度将与 22年水平相近，优质养殖企业把握成本优势，科学养殖提高效率。另一方面，22 年 Q4-23 年 Q1 出现非瘟散点复发情况，生物安全问题或将导致生猪价格回落，对全年养殖景气度产生影响，同时进一步催化市场产能去化，为未来生猪价格景气回升蓄力，提供供需基本面支持。养殖企业的盈利不应单纯依靠于周期波动中价格的变化，核心的竞争力是提高养殖效率从而有效控制成本。优质养殖企业需要具有产能扩张所必备的现金流，同时经营成本的管控与防控疫病的水平将共同作用成为后续发展过程中的重要课题。  公司楼房养殖模式，牢铸生物安全优势。公司采用“6750”标准化生产线模式，即 750头祖代母猪、6000头父母代母猪及相应的育肥商品猪在一个区域内组织实施闭群、批次化、满负荷均衡生产，具有适度规模化、运作效率高的特点，能有效减少外来病原，提高猪群的健康度。猪舍均配备自动喂料、自动饮水、自动环控，减少人员流动，避免携带外部病菌，造成猪只感染；封闭式管理与闭群生产能有效减少猪只转运及饲料运输环节，避免生猪与外来猪只、物料的接触，从而降低疫病传播风险。公司安装有空气过滤新风系统、大数据管理等智慧养殖系统，提升生产管理效率。同时公司成立专门的 “非洲猪瘟防范与控制领导小组”， 建立完善的操作流程和严格内控制度，未来亦将不断提升生物安全防控水平，从而提高养殖效率，为业绩增长提供基础。  地产板块经营存量业务，生猪产能持续扩张，把握地域价格优势。公司经营战略中，地产板块以存量经营为主，未来销售收入结转，公司现金流方面有所支撑，有助于养殖业务发展。公司所处区域以粤港澳大湾区为核心，分布于广东、广西、海南三省，现有徐闻、高州、贺州、文昌四个项目投产，共计产能布局 225 万头，对应产能分别为 90万头、45万头、60万头、30万头（目前贺州二期项目尚未完全建成），后续产能布局位于茂名、梅州、开平、新会、台山、肇庆等地，未来随各个项目逐渐建成投产，公司生猪养殖出栏数量有望迅速提升。南方生猪价格高于全国平均水平，从消费角度看，广东省人均猪肉消费量明显高于平均水平，但从供给端看，广东气候、环保政策等原因使得本地养殖较少，另外禁调令影响外省生猪入粤，进一步促使生猪价格水平提高，公司把握价格优势，承担企业社会责任，保障供给的同时获得业绩增长。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.66 元、3.58 元、2.28元，对应动态 PE 9/7/11 倍。根据分部估值，24 年地产、养殖对应市值分别为50 亿、125 亿，首次覆盖，予以“买入”评级，目标价 33.46 元。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5995.66 9625.16 11009.94 12361.91 增长率 86.12% 60.54% 14.39% 12.28% 归属母公司净利润（百万元） 773.07 1392.27 1875.11 1193.70 增长率 98.56% 80.09% 34.68% -36.34% 每股收益 EPS（元） 1.48 2.66 3.58 2.28 净资产收益率 ROE 29.90% 34.88% 31.95% 16.89% PE 17 9 7 11 PB 4.87 3.16 2.15 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -29%-20%-11%-2%7%16%22/422/622/822/1022/1223/223/4京基智农 沪深300 公 司研究报告 / 京 基 智农（000048） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：科技化高效养殖企业............................................................................................................................................................. 1 2 行业分析 ......................................................................................................................................................................................................... 2 2.1 生猪养殖规模化发展............................................................................................................................................................................ 2 2.2 于周期波动中把握成长机会 .....