中资美元债双周报(23年第15周)：美债收益率平稳叠加国内经济稳步复苏，投资级美元债配置价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月17日超 配中资美元债双周报（23 年第 15 周）美债收益率平稳叠加国内经济稳步复苏，投资级美元债配置价值凸显核心观点行业研究·行业周报港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-建议继续关注港股经济复苏投资主线》 ——2023-04-16《海外市场速览-国内经济复苏主线或将重新开启》 ——2023-04-08《中资美元债双周报（23 年第 13 周）-美债收益率企稳，二级市场表现分化》 ——2023-04-03《港股 2023 年 4 月投资策略-港股将在 4 月步入上行窗口》 ——2023-04-02《海外市场速览-业绩期结束，港股业绩下修趋势有望开始扭转》——2023-04-02美债收益率平稳，国内经济稳步复苏，投资级美元债配置价值凸显。近两周美债收益率波动较小，主要受到 3 月非农数据和 CPI 数据的影响，2 年期利率小幅上行 2bp 至 4.08%，10 年期利率先降后升保持在 3.5%左右，10y-2y 期限利差在-50 至-60bp 间波动。尽管新增非农就业数据不及市场预期，但失业率意外走强至 3.5%导致市场再度交易紧缩预期，而随后公布的美国 3 月 CPI 同比数据大幅回落显示整体通胀压力趋缓，PPI 领先 CPI 大幅回落更确认了这一趋势。但需警惕的是核心 CPI 仍然具有黏性，近期 OPEC+减产对油价形成扰动，或加大通胀回落的难度，预计五月美联储仍有很大概率加息 25bp，而 6 月是否会加息仍需观察数据。联邦基金利率期货隐含的降息时点在近两周由 7 月推迟至 9 月，但这依然与美联储预告的年内不降息的指引相去甚远，市场对降息过于乐观的预期后续或将面临修正。展望后市，我们认为 10 年期美债收益率短期仍将在 3.3%-3.7%间震荡，下半年随着美国经济趋于衰退，利率下行空间将进一步打开。在中外经济周期错位阶段，处于经济稳步复苏阶段的中国企业发行的中资美元债依然具备较高的风险收益性价比，此外投资级美元债可享受到美债利率中枢下行带来的估值提升空间，配置价值较为突出。新发行景气度下降，主要由金融板块贡献，融资成本边际下降。近两周（4月 3 日-4 月 14 日）一级市场景气度下降，共发行 6 只债券，规模为 14.45亿美元，较前两周环比上升 23.8%，加权平均利率较两周前下降 38.9bp。金融为主要发行板块，发行数量为 4 笔，友邦保险发行两笔共 12 亿美元债券，为该板块最大规模发行人。此外，城投板块中较大规模发行人包括成都空港城市发展集团有限公司，发行 1 笔 3 年期面额 1.75 亿美元债。地产板块本期无新发行。二级市场涨跌分化，地产债下跌，城投板块延续上涨。中资美元债二级市场涨跌分化，以年初至今回报率衡量，投资级美元债近两周上涨 0.2%至 2.8%，高收益美元债回报率则由于地产发行人偿债压力较大的影响而下跌 0.7%至 2.2%。按行业来看，房地产板块领跌 1.3 个百分点，年初至今的涨跌幅收窄至 2.4%，金融板块持平，非金融微涨 0.1%，城投板块延续涨势，近两周小幅上涨 0.2%，年初至今涨跌幅来到 2.9%。4 月剩余两周内的到期中资美元债规模为 98.2 亿美元。其中到期规模较大的发行人包括中国石油化工股份有限公司、万科地产（香港）有限公司、中国海外发展、中国银行新加坡分行等，地产板块到期规模超 26 亿美元，占比约 27%。风险提示：美国通胀下行节奏的不确定性，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业销售复苏的不确定性，全球金融稳定性及潜在系统性危机的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录基准利率 ...................................................................... 4美债收益率平稳，国内经济稳步复苏，投资级美元债配置价值明显。 .......................... 4一级市场 ...................................................................... 5新发行景气度下降，主要由金融板块贡献，融资成本边际下降。 .............................. 5二级市场 ...................................................................... 6二级市场涨跌分化，地产债下跌，城投板块延续上涨。 ...................................... 6调级行动 ...................................................................... 9违约与要约情况 ...............................................................10近期到期美元债 ...............................................................10风险提示 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国 3 月 CPI 同比大幅回落，核心 CPI 小幅反弹 .......................................... 4图2： 联邦基金利率期货隐含降息开启时点推迟至 9 月 .......................................... 4图3： 10Y-2Y 国债利率倒挂在 50-60bp 间波动 ..................................................5图4： 中美主权债利差小幅走阔 .............................................................. 5图5： 美债利率曲线倒挂加深 ................................................................ 5图6： 美元指数回落，人民币升值幅度有限 .................................................... 5图7： 中资美元债净融资额走势 .............................................................. 6