传媒行业新三板2018年投资策略：新三板传媒公司并购加速成长，关注影视游戏等细分行业

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 40 证券研究报告 | 新三板行业研究 联讯新三板 2018 年传媒行业投资策略 【联讯新三板 2018 年传媒行业投资策略】新三板传媒公司并购加速成长，关注影视游戏等细分行业 2018 年 01 月 30 日 投资要点 分析师：彭海 执业编号：S0300517030001 电话：010-84938897 邮箱：penghai@lxsec.com 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 研究助理：李兴 电话：010-84938897 邮箱：lixing@lxsec.com  传媒部分新兴细分行业保持高速增长，新三板传媒公司通过并购加速成长随着中国移动红利时代的成熟，用户由 PC 端向移动端迁徙的趋势放缓，中国的移动互联网领域进入存量市场，与此对应的是买量成本上升，和头部化趋势的显现。因为移动端而新兴商业模式较多产生于移动端，随移动端内容的丰富，占据了用户更多的闲暇时间。随着国内用户红利逐渐消失，传媒行业从产业层面到资本层面都经历了一整年的消化期，整体增速有所放缓。但从行业细分领域看，由于用户内容付费意愿提升、互联网加速传媒企业的转型和并购等因素，传媒部分新兴细分行业仍保持高速增长。在并购方面，虽然传媒行业并购总体情况自 2015 年达到顶峰之后有下滑趋势，但新三板传媒并购热度近三年总体呈上升态势，CAGR 超过 59%。我们建议关注影视、数字阅读、游戏、广告等具有成长性的传媒细分行业，并积极布局细分行业中低估值、业绩优的白马股。 影视：优质国产大片带动票房回暖，网剧付费时代全面到来电影方面，在票房回暖，国产电影质量提升的背景之下，随着城镇化的推进、三线城市及以下城市观影人次有望进一步增长；此外，随着我国消费升级持续，居民娱乐消费支出增多，人均观影次数有望继续增长。两大核心驱动有望带动票房保持增长。因此，优质电影制作、发行商将显著受益。网剧方面，由于观剧习惯的互联网化、IP 热潮的兴起、新媒体的迅速发展等因素的影响，2014 年以来网生内容市场快速增长，网络剧“爆款”频现，影响力提升显著，市场规模也不断高速增长。 此外，随着视频付费用户增长，未来中国视频付费市场想象空间巨大，从而也有望进一步带动网剧市场的发展。  游戏：移动游戏市场保持高速增长，电竞等细分领域助力行业保持稳定增速 游戏方面，虽然目前网络游戏整体增速有所放缓，但是随着移动互联网渗透率的提高和智能手机的普及，我国移动游戏的市场规模仍保持高速增长，是目前行业增长的主要驱动力。此外，随着我国游戏厂商纷纷出海拓展海外市场份额以及电竞游戏的逐渐兴起，我们认为游戏市场规模有望继续保持增长。因此，具有游戏“研运一体”实力并且积极拓展海外市场的公司有望受益。 数字阅读 ：正版化、用户付费意愿提升、IP 衍生助力行业实现爆发增长数字阅读方面，由于我国读者付费意识的提升，付费用户和 APRU 值进一步增长。此外，国家对网络版权的维护力度加大，使得近年来数字阅读行业维持爆发增长态势。此外，随着 IP 价值的凸显，网络文学 IP 的游戏、影视衍生开发也有网继续带动数字阅读保持高速增长。 广告营销：广告市场总体增速放缓，但生活圈媒体和互联网广告细分市场保 新三板行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 40 持较高景气度 广告方面，由于传统广告媒体受到新媒体广告的冲击，市场规模逐步萎缩，导致市场整体增速放缓，但从细分领域来看，影院广告、电梯广告、互联网广告等新媒体仍具有增长空间。数据显示，1H17，影院广告、电梯广告、互联网广告增速分别为 19%、18.9%、14.5%，可见这些新媒体已取代传统媒体成为广告行业的增长动力。因此广告方面，我们建议关注影院广告、电梯广告、互联网广告等细分领域。  新三板市场具有投资价值的传媒企业 新三板上目前属于媒体行业的挂牌公司超过 400 家，根据前文梳理的行业逻辑，影视行业推荐的挂牌公司是影视制作发行能力突出现象级作品频出，储备大量优质 IP 业绩高速增长的嘉行传媒（830951.OC）和盛夏星空（836701.OC）；游戏行业推荐的挂牌公司分别是坚持研运一体运作模式、积极打造顶级赛事的移动电竞龙头英雄互娱（430127.OC）和分享时代（837731.OC）；广告行业推荐的挂牌公司分别是行业龙头汇量科技（834299.OC）以及深耕移动互联网广告市场的全案营销服务专家哇棒传媒（430346.OC）。  风险提示 电影市场不及预期；知识产权风险；传媒产业政策风险。 新三板行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 40 目 录 一、传媒部分新兴细分行业保持高速增长，新三板传媒公司通过并购加速成长 ..................................................... 6 二、影视：优质国产大片带动票房回暖，网剧付费时代全面到来 ........................................................................ 10 （一）电影行业回顾：电影市场经过 16 年后触底后，17 年回暖迹象明显 ................................................... 10 （二）影片头部效应越发凸显，优质内容有望带动观影热情 ........................................................................ 10 （三）观影人次及频次将成为行业主要驱动，票房仍具增长空间 ..................................................................11 （四）基于互联网化、IP 热潮的兴起，网生内容市场实现快速增长 ............................................................. 12 1、网剧市场趋向成熟，头部精品化趋势增强 ............................................................................................. 13 2、IP 网剧数量攀升，播放量急剧看涨 ....................................................................................................... 14 （五）网剧行业驱动：内容精品化带动视频付费用户增长，助力网剧进一步发展 ......................................... 15 1、伴随网生内容精品化的发展，视频付费市场进入高速发展期 ............