上市保险公司2022年年报综述：守得云开见月明

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业深度报告 守得云开见月明——上市保险公司 2022 年年报综述 2023 年 04 月 19 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《引导降本提质，影响短空长多——监管组织协会以及人身险公司召开座谈会点评》 2023-03-23 《添酒回灯重开宴——保险板块异动点评》 2023-03-01 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  A 股上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保）已披露 2022 年年报。2022 年上市险企合计实现保险业务收入 2.6 万亿元，同比增长 3.1%；合计实现归母净利润 1,746.9 亿元，同比下降 19.1%；平均 ROE 达 9.5%，期末净资产较年初基本持平；平均现金分红率为44.8%；合计现金分红总额同比增速为-5.6%，疫情反复持续拖累行业资产负债两端基本面。  人身险：疫情持续反复冲击超预期，需求不足仍是主要难题。2022 年末，年报口径上市险企代理人期末合计人力达 168.6 万人，同比下降33.1%，约为高点（1H20）的 36.4%，重回 2015 年放开代理人资格考试前的水平。我们测算的 2022 年上市险企平均人均产能 9493 元/人/月，平均收入 5,174 元/人/月，提升质态仍是行业共同课题。质态水平同比虽有改善，是否是“数字游戏”有待观察，绝对水平仍有提升空间。银保独领风骚，新单对总新单贡献同比提升 7.5 个 pct.至 27.8%，较 2019年（疫情前）提升 14.5 个 pct.。在资管新规正式落地、市场利率下行以及权益市场波动的背景下，保险财富类产品相对于其他金融产品的长期稳健优势凸显。从 2022 年上市险企寿险业务保费收入排名前五产品一览表中发现，储蓄型业务占比明显提升，中期年金和两全产品帮助客户解决教育金储备等各类中长期财富管理需求，终身寿险满足客户风险保障、资产传承以及长期储蓄的综合需求。业务品质方面，25 个月保单继续率同比继续下行，但 13 个月保单继续率出现企稳改善。  财产险：承保利润量价齐升，基本面显著优于寿险。2022 年头部“老三家”财险公司（人保、平安和太保）合计实现财险保费收入 9,538.49亿元，同比增长 9.5%（2021 年：0.63%）；实现综合成本率 98.4%（2021年：98.9%）；实现净利润 437.11 亿元，同比下降 3.1%。2022 年老三家车险综合成本率为 95.9%（2021 年：97.3%），其中人保：95.6%、平安：95.8%、太保 96.9%，均创出费改以来最好水平。得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加老三家精耕细作，上市险企车险业务品质持续优化，车险赔付率改善带动承保利润提升；非车业务综合成本率为102.6%，平安信保业务大幅拖累非车业务承保盈利。2022 年老三家 ROE 创出近年来新高（人保：12.7%，平安：7.6%，太保：16.7%）。  投资收益率明显承压。上市险企合计可投资资产较上年末增长 9.67%至13.96 万亿元。上市险企合计净投资收益同比增长 3.8%，稳住投资收益和利润贡献的基本盘；总投资收益同比大幅下降 18.2%，主要系股债市场全年波动下行所致；平均净投资收益率同比下滑 0.1 个 pct.至 4.44%；平均总投资收益率同比下滑 1.3 个 pct.至 3.78%；考虑其他综合收益后的综合投资收益率同比大幅下行 2.5 个 pct.至 2.72%。  1H22 上市险企合计 NBV 同比增速为-27.5%，2H22 降幅缩小至 19.5%，2022 年全年价值负增长达 25.1%。从 NBV 归因分析来看，2022 年上市险企累计 FYP 同比下降-0.4%，Margin 同比-24.8%（绝对值同比大幅减少 6.2 个 pct.至 18.7%）拖累价值增长。2022 年上市险企寿险 EV 同比增速 1.6%，集团 EV 同比增速 2.2%，投资回报偏差拖累增速。  投资建议：上市险企完成 2022 年年报披露，符合市场此前较低的预期。宏观预期持续向好，负债端仍处于改善过渡期，拐点正在验证。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。  风险提示：疫情扩散超市场预期、宏观经济复苏低于预期、寿险业转型持续低于预期 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 25 内容目录 1. 净利润同比下降 19.1%，ROE 持续承压下滑至 9.5% ...................................................................... 5 1.1. 疫情反复持续拖累行业资产负债两端基本面 ............................................................................ 5 1.2. 分红率逆势提升至 44.8%，分红总额同比仅下滑 5.6% ............................................................ 7 2. 人身险：疫情持续反复冲击超预期，需求不足仍是主要难题 .......................................................... 7 2.1. 个险渠道：提升队伍收入仍是摆在行业的首要课题 ................................................................ 8 2.2. 银保渠道：独领风骚，新单增长强劲稳住大盘 ...................................................................... 11 2.3. 产品结构：健康险新单持续走弱 .............................................................................................. 12 2.4. 业务品质：继续率同比出现改善 ....................................................................................