申购建议：积极申购，晶能转债，领跑TOPCon的一体化组件龙头

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晶能转债，领跑 TOPCon 的一体化组件龙头 证券研究报告 2023 年 04 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：央企年报透露了哪些信息？-固定收益专题》 2023-04-19 2 《固定收益：央行为什么不提“充分满足金融机构需求”？-固收货币政策专题》 2023-04-18 3 《固定收益：正元转 02，智慧校园建设领航者-申购建议：积极参与》 2023-04-17 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 晶能转债发行规模 100 亿元，债项与主体评级为 AA+/AA+级；转股价 13.79，截至 2023 年 4 月 17 日转股价值 97.61 元；各年票息的算术平均值为 1.08 元，到期补偿利率 8%，属于新发行转债较低水平。按 2023 年 4 月 17 日 6 年期 AA+级中债企业到期收益率 3.65%的贴现率计算，债底为 92.62 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 7.25%，对流通股本的摊薄压力为 37.00%，对现有股本摊薄压力不高。 2. 截至 2022 年 9 月 30 日，公司前三大股东晶科能源投资有限公司、上饶市佳瑞企业发展中心(有限合伙)、上饶市润嘉企业管理发展中心(有限合伙)分别持有占总股本 58.62%、3.45%、3.16%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在 63%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为37.00 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0352%-0.0389%左右。 3. 公司所处行业为光伏电池组件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年 4 月 17 日收盘，公司 PE(TTM)为 45.67 倍，在收入相近的 10家同业企业中高于同业平均水平，市值 1346.00 亿元，高于同业平均水平。截至 2023 年 4 月 17 日，公司今年以来正股下跌 8.12%，万得全 A 上涨 8.57%。公司目前股权质押比例为 1.90%，股权质押风险不高。其他风险点：1. 市场竞争加剧风险；2.原材料价格波动风险；3.境外市场经营风险；4.投资规模较大、产能扩张较快风险。 4. 晶能转债规模大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予 34%的溢价，预计上市价格为 131 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 晶能转债要素表............................................................................................................................. 3 2. 晶能转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 晶科能源基本面分析 .................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：晶科能源近年主营构成（亿元）................................................................................................... 4 图 2：2021 年公司主营业务分区域情况 ................................................................................................ 4 图 3：晶科能源主要股权关系 ..................................................................................................................... 4 图 4：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图 5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图 6：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图 7：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图 8：公司核心制造业务在光伏行业产业链的具体情况 .................................................................. 5 图 9：近年全球光伏级多晶硅均价（美元/千克） ............................................................................... 6 图 10：全球光伏累计装机总容量统计及增长 ...................................................................................... 6 图 11：国内光伏产业链各环节前五企业产量占比 ...................................