点评报告：全年增长信心充足，讯飞星火大模型将发布

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 23 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 全年增长信心充足，讯飞星火大模型将发布 ——科大讯飞（002230）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/21 表现 1M 3M 12M 科大讯飞 14.2% 53.2% 47.0% 沪深 300 1.3% -3.6% 0.9% 市场数据 2023/04/21 当前价格（元） 58.04 52 周价格区间（元） 29.74-70.10 总市值（百万） 134,831.81 流通市值（百万） 123,500.72 总股本（万股） 232,308.43 流通股本（万股） 212,785.52 日均成交额（百万） 9,852.33 近一月换手（%） 4.69 事件: 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报：2022 年实现营收 188.20 亿元，同比增长 2.77%；归母净利润 5.61 亿元，同比下降 63.94%；扣非后归母净利润 4.18 亿元，同比下降 57.31%。2023 年第一季度实现营收28.88 亿元，同比下降 17.64%；归母净利润-0.58 亿元，同比下降152.26%；扣非后归母净利润-0.34 亿元，同比下降 331.82%。 投资要点: ◼ 业绩受到短期事件影响，全年增长信心充足 2022 年营收小幅度增长，主要系：1）2022 年社会经济的特殊环境，较大程度上延缓了公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度。尤其 2022Q4 超过 20 个项目、超过 30 亿元合同延期（但相关项目并未取消）；2）2022 年 10 月 7 日公司被美国再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整，影响当期订单签订的节奏。公司 2022 年可持续型根据地业务仍实现了 23%的增长。 2023 Q1 业绩增速下降，主要系：1）去年 12 月份和今年 1 月份特殊的社会经济客观环境，当期无法推进项目进程和合同签署等工作。2）公司一季度针对美国实体清单影响积极调整供应链和相关合同。3）面对 GPT 等大模型技术机遇，公司紧急攻关大模型专项增加当期费用投入。 总体而言，以上影响属于短期冲击，不影响公司长期经营基本面，公司针对美国实体清单的供应链和合同的主要调整已经完成。公司预计从二季度开始将会实现收入和毛利正向增长，并有信心实现全年高质量增长的目标。 ◼ 2022 年根据地业务稳健发展，增长基座持续夯实 1） 智慧教育：营收 64.2 亿元，同比增长 3.02%。A. 考试业务新增12 个地市的中考，新增两个省市的高考；B. 个性化学习手册已在 1400 所学校商业化运营，营收同比增长 12%，2023Q1 营收同比增长 40%+；C. AI 学习机营收同比增长 53%，NPS 净推荐值持续保持行业第一，线下新增 700 多家门店，2023 Q1 营收同比增长 20%+；D. 课后服务在 2023 年 Q1 末已覆盖超 300 区 -0.19130.00730.20600.40460.60330.802022/4 22/5 22/6 22/7 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4科大讯飞沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 县，持续保持行业占有率第一。 2） 智慧医疗：营收 4.67 亿元，同比增长 38.36%。“智医助理”系统已累计覆盖全国 30 个省（自治区、直辖市）、380 个区县并常态化应用。新业务方面：A. 智慧医保审核方案相继在吕梁、合肥、南京分别开展了智慧医保应用和试点。B. 慢病管理系统中标甘肃省全省老年人群“慢性‘四病’健康管理”项目，为人机协同的慢病管理新模式建立了新的省级样板。C. AI 诊后管理已在西京医院、安徽省立医院、枣庄市立医院等 14 家医院上线。D. 讯飞智能助听器获得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的二类医疗器械证并正式发布，实现了讯飞医疗消费电子产品从零到一的突破。 3） 其他智慧业务。A.消费者：智能办公本、智能录音笔、讯飞听见会议、讯飞输入法、翻译机等产品持续迭代，市场份额持续领先。B. 运营商：完成规模向价值运营转型，重点省份月活跃率达到65%，语音用户 ARPU 值相对提升 2-4 元。C. 智能汽车：报告期内新增前装出货量超过 710 万套，累计出货量超过 4,610 万套，平均月活用户 1,488 万。智能音效解决方案已获得智己 L7、传祺 M8、HyperGT 等 20 多个车型的项目合作，储备商机车型超 30 个，全生命周期内预期出货量将超 150 万台。 ◼ 讯飞星火大模型即将发布，“平台+赛道”兑现技术红利 2022 年 12 月，面对认知智能技术阶跃带来的重大机遇，公司启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司有信心在国内认知大模型研发中处于技术前列，同时在教育、医疗等多个行业率先深度应用。 2023 年 5 月 6 日，公司将正式发布讯飞星火大模型，讯飞 AI 学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台，5 项应用成果也将同步发布。根据公司披露投资者交流纪要，预计应用大模型后的产品效果将大幅提升，以前只是转写成原汁原味的文字，运用大模型后，将能够对会议记录自动校对、自动润色、自动按需生成摘要或办公文档，显著提升用户的工作效率。 讯飞认知大模型“1+N”的技术红利未来将通过 “平台+赛道”的商业逻辑逐步兑现。“平台+赛道”正是过去多年科大讯飞良性发展、双轮驱动的重要模式。“平台””：讯飞开放平台上的开发团队通过 API 调用等方式获得星火大模型的各项能力，与平台之间按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费等多种方式进行价值分享。“赛道”：大模型赋能教育、医疗、办公、车载等行业，在这些领域形成专用模型技术领先和大规模商业应用互相促进的格局。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司是人工智能龙头，讯飞星火大模型即将发证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 布，将助力公司根据地业务成长提速。我们预计 2023-2025 年公司归 母 净 利 润 分 别 为 17.39/27.19/38.21 亿 元 ， EPS 分 别 为0.75/1.17/1.64 元/股，当前股价对应 PE 分别为 77.55/49.58/35.29X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行影响下游需求，中美博弈加剧，AI 技术研发不及预期，根据地业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18820 24299 32051 41852 增长