一季度收入增长253%，大量在研项目保证高成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月23日买 入佳缘科技（301117.SZ）一季度收入增长 253%，大量在研项目保证高成长核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价69.91 元总市值/流通市值6450/3799 百万元52 周最高价/最低价94.43/40.40 元近 3 个月日均成交额91.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佳缘科技（301117.SZ）——2022 中报点评-网安业务增长超34%，存货翻倍预示下游高景气》 ——2022-08-28《佳缘科技（301117.SZ）——2021 年年报点评-收入利润均接近预告上限，安全业务有望进一步拓展下游》 ——2022-04-12《佳缘科技（30117.SZ）-蓬勃发展的军工网络安全和信息化厂商》 ——2022-03-0522 年宏观影响业绩短期下滑，23Q1 已经重回高增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 2.70 亿元（-14.93%），归母净利润 0.62 亿元（-33.32%），扣非归母净利润 0.51 亿元（-42.57%）。单 q4 来看，公司收入 1.08 亿元（-32.55%），归母净利润 0.25 亿元（-46.99%），扣非归母净利润 0.27 亿元（-43.15%）。四季度宏观环境影响较大，但 23Q1 反弹明显。公司 23q1实现收入 0.51 亿元（+253.54%），归母净利润 0.08 亿元，扣非归母净利润0.05 亿元，均有大幅增长；主要是完工项目增加所致。军工网络安全仍保持增长，信息化业务受影响较大。公司军工收入 2.18 亿元（+5.54%），医疗收入 0.21 亿元（-78.93%），政务收入 0.31 亿元（+164.65%）。分产品看，网安收入 2.13 亿元（+3.51%），信息化收入 0.47 亿元（-55.57%），技术服务 0.09 亿元（+99.12%）。军工和网安仍是公司核心方向，即使 22年宏观环境影响巨大，公司仍保持了增长。公司信息化业务毛利率为 20.04%，同比下降 18.42 pct，但是公司整体毛利率仍提升至 55.47%（+2.06 pct），主要是军工网安业务毛利率较高。军工需求仍旺盛，大量在研项目保证未来增长。公司与中国航天科技集团第八研究院第 804 研究所共同创建“智能互联工程联合实验室”，双方将合作通信自组网，全地域、全天时、智能态势感知能力；实现在航天市场、信息化装备市场及卫星、地面应用市场的强强联合。公司在上海设立研发中心，开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端等研发；在北京设立全资子公司，主要开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务；在上海设立全资子公司，主要开展人工智能应用软件开发等。公司目前大量在研项目，包括高速数传、DPU 等相关项目，保证未来多增长点。股权激励兼顾高质量增长，提振中长期发展信心。公司在 22 年 12 月完成了股权激励授予，向 81 名激励对象授予 94.5 万股第二类限制性股票，授予价格为 41.15 元/股。公司业绩考核包括以 2022 年为基数的营业收入、净利润、以及研发费用率；权重分别为 40%/30%/30%。以收入目标为例，2023-2026年复合增速分别为小于 30%（0 分）、30%-40%（80 分）、40%-50%（90 分）、大于 50%（100 分）；叠加研发投入和利润保证，公司高质量增长信心十足。风险提示：军工信息化投入不足；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 5.14/7.29/9.93亿元，增速分别为 91%/42%/36%，归母净利润为 1.63/2.40/3.41 亿元，对应当前 PE 为 40/26/19 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)317270514729993(+/-%)66.3%-14.9%90.7%41.8%36.1%净利润(百万元)9362163240341(+/-%)75.7%-33.3%164.3%47.5%41.6%每股收益（元）1.340.671.772.613.70EBITMargin36.9%23.5%32.3%35.1%37.0%净资产收益率（ROE）31.3%4.7%11.8%16.4%21.3%市盈率（PE）52.3104.639.526.718.9EV/EBITDA42.5101.340.226.218.8市净率（PB）16.374.904.674.384.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年宏观影响业绩短期下滑，23Q1 已经重回高增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 2.70 亿元（-14.93%），归母净利润 0.62 亿元（-33.32%），扣非归母净利润 0.51 亿元（-42.57%）。单 q4 来看，公司收入 1.08 亿元（-32.55%），归母净利润 0.25 亿元（-46.99%），扣非归母净利润 0.27 亿元（-43.15%）。四季度宏观环境影响较大，但 23Q1 反弹明显。公司 23q1 实现收入 0.51 亿元（+253.54%），归母净利润 0.08 亿元，扣非归母净利润 0.05 亿元，均有大幅增长；主要是完工项目增加所致图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理人员和费用高增长，公司持续加大投入。公司信息化业务毛利率为 20.04%，同比下降 18.42 pct，但是公司整体毛利率仍提升至 55.47%（+2.06 pct），主要是军工网安业务毛利率较高。公司 22 人员达到 233 人，同比增长 31.64%。费用率方面，销售、管理、研发费用率为 2.73%（+0.65pct）、9.68%（+5.20pct）、19.35%（+10.15pct）。管理费用主要是会务、宣传、增加办公场所等费用增加；研发费用主要是预研项目增加，研发人员 173 人（+33.08%）。图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、