杉杉股份(600884)年报业绩符合预期，聚焦主业高质量发展

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 23 日 600884.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 16.33 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.3) (3.7) (14.9) (30.9) 相对上证综指 (16.2) (5.1) (16.1) (38.1) 发行股数 (百万) 2,263.97 流通股 (百万) 1,757.24 总市值 (人民币 百万) 36,970.68 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 392.04 主要股东 杉杉集团有限公司 34.55 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《杉杉股份》20221030 《杉杉股份》20220813 《杉杉股份》20220422 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080041 杉杉股份 年报业绩符合预期，聚焦主业高质量发展 公司发布 2022 年年报，全年实现盈利 27 亿元，符合预期。公司业务结构进一步优化，负极总体产能规模领先，同时积极布局快充、硬碳、硅碳等新方向；偏光片业务经营稳健，龙头地位持续巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利 26.91 亿元符合预期：公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 217.02 亿元，同比增长 4.84%；盈利 26.91 亿元，同比下降 19.42%；扣非盈利 23.29 亿元，同比增长 23.53%。2022Q4 公司实现营收 58.61 亿元，同比增长 17.51%；盈利 4.82 亿元，同比下降 14.72%；扣非盈利 3.66亿元，同比下降 33.54%。公司业绩符合市场预期。  负极产销持续高增，领先优势有望扩大：2022 年公司负极材料销量 18.29万吨，同比增长 81.06%；实现归母盈利 8.13 亿元，同比增长 54.95%；毛利率同比下降 6.49 个百分点至 22.13%，主要因 3C 产品占比下降，销量增长明显导致石墨化自供比例下降，此外负极行业在 2022Q4 普遍有所降价。截至 2022 年底公司已完成约 70 万吨负极材料产能布局，其中成品产能约 20 万吨，并规划了眉山 20 万吨、云南 30 万吨一体化基地，总体产能规模领先。公司负极产品技术领先优势进一步扩大，其中快充产品占负极出货已提升至 60%以上；硅基负极已实现产业化应用；硬碳产品已实现海外客户送样验证，国内客户已实现吨级销售。  偏光片经营稳健，全球市占率持续突破：2022 年公司偏光片销量 1.27 亿平，同比增长 11.94%；实现归母盈利 13.94 亿元；毛利率同比增长 2.12个百分点至 26.71%。2022 年公司全球偏光片市占率同比提升 4 个百分点至 29%，持续保持全球第一，龙头地位进一步巩固。 估值  在当前股本下，考虑到负极行业竞争加剧，我们将公司 2023-2025 年预测每股盈利调整至 1.34/1.64/1.88 元（原 2023-2025 年预测摊薄每股收益为1.46/1.86/-），对应市盈率 12.2/10.0/8.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD 偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；原材料价格波动超预期；新冠疫情影响超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 20,699 21,702 24,275 29,004 33,906 增长率(%) 151.9 4.8 11.9 19.5 16.9 EBITDA(人民币 百万) 3,955 4,285 5,439 6,851 7,948 归母净利润(人民币 百万) 3,340 2,691 3,023 3,709 4,261 增长率(%) 2,320.0 (19.4) 12.3 22.7 14.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.48 1.19 1.34 1.64 1.88 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 1.46 1.86 - 变动 (%) (8.2) (11.8) - 市盈率(倍) 11.1 13.7 12.2 10.0 8.7 市净率(倍) 2.0 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 19.1 11.2 7.3 5.8 4.4 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 1.0 1.6 1.6 2.0 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(14%)1%16%31%46%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 杉杉股份 上证综指 2023 年 4 月 23 日 杉杉股份 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 20,699.38 21,701.62 4.84 营业成本 15,519.03 16,487.39 6.24 毛利润 5,180.35 5,214.22 0.65 营业税金及附加 71.74 80.18 11.77 管理费用 654.12 712.96 9.00 销售费用 204.62 281.39 37.52 营业利润 4,698.65 3,397.36 (27.69) 资产减值 (388.07) (137.74) / 财务费用 654.13 696.01 6.40 投资收益 2,389.33 888.33 (62.82) 营业外收入 7.96 15.11 89.86 营业外支出 32.39 17.40 (46.29) 利润总额 4,674.21 3,395.08 (27.37) 所得税 1,103.89 569.68 (48.39) 少数股东损益 230.63 134.14 (41.84) 归属于母公司的净利润 3,339.70 2,691.26 (19.42) 基本每股收益(元) 2.04 1.23 (39.71) 毛利率(%) 25.03 24.03 (1.00 个百分点) 净利率(%) 17.25 13.02 (4.23 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 4 月 23 日 杉杉股份 3 [Table_FinchinaDetail]