真爱美家(003041)智能工厂降本增效，龙头地位持续强化

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 23 日 真爱美家(003041.SZ) 公司深度分析 智能工厂降本增效，龙头地位持续强化 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 23.4 元 股价 (2023-04-21) 17.27 元 交易数据 总市值(百万元) 2,072.40 流通市值(百万元) 659.39 总股本(百万股) 120.00 流通股本(百万股) 38.18 12 个月价格区间 14.95/22.05 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.7 -3.7 -10.5 绝对收益 -13.5 -7.3 -9.6 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 专注海外市场的毛毯生产巨头：真爱美家是国内专注于化纤毛毯生产和销售的企业。公司超过 90%的营收来自于出口，主要出口至中东及非洲市场。以出口额口径进行计算，公司的市占率近年来保持在 3-4%的水平，在行业竞争中保持领先地位。公司经营水平优秀，近年来保持稳定的净利润增长，ROE 基本保持 10%以上，居纺织制造上市企业前列。 全球毛毯市场需求看中东和非洲：全球超过 90%的毛毯源于中国，从出口额看，近年来基本维持在 30-40 亿美元的水平。中东及非洲市场是毛毯主要市场，主要因为当地爱用重毛毯，且更换频率高。需求稳定，单位产值更高使得中东及非洲是毛毯企业争相追逐的市场。 新工厂落地降本增效利润有望大幅度提升：真爱美家义乌老工厂将在 2023 年内整体搬迁，并于义乌新址完成新工厂的投产。一期工程总产能达 7 万吨，其中新工厂产能 4.5 万吨。新工厂高度自动化和信息化，通过多种技术创新实现了在人工、能源、污染排放上的大量节约。经过我们的详细测算，我们预计新工厂落成产能达峰后单吨生产成本有望节约超过 1500 元，毛利率将有望提升 9 pct，利润水平将较老工厂时代实现较大幅度提升。 投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为4%、2%、14%，净利润的增速分别为 8%、21%、46%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 23.4 元，相当于 2023 年 20x 的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 891.4 933.0 969.8 987.3 1,126.0 净利润 121.7 107.5 116.3 140.4 204.7 每股收益(元) 1.01 0.90 0.97 1.17 1.71 每股净资产(元) 5.41 9.43 10.53 11.62 13.19 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 17.2 19.5 18.0 14.9 10.2 市净率(倍) 3.2 1.8 1.7 1.5 1.3 净利润率 13.7% 11.5% 12.0% 14.2% 18.2% 净资产收益率 18.7% 9.5% 9.2% 10.1% 12.9% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.3% 0.4% 0.8% ROIC 36.0% 31.0% 14.8% 10.9% 10.3% -23%-13%-3%7%17%2022-042022-082022-122023-04真爱美家沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/真爱美家 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/真爱美家 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 6 1.1. 投资要点 ............................................................. 6 1.2. 区别于市场的观点 ..................................................... 6 2. 化纤毛毯生产销售领先企业 ................................................... 7 3. 毛毯行业：中东和非洲是兵家必争之地 ........................................ 10 3.1. 中国是毛毯贸易的中心 ................................................ 10 3.2. 北美进口规模最大，但中东和非洲才是主要市场 .......................... 11 4. 新工厂落地降本增效，市占率有望提升 ........................................ 14 4.1. 老工厂已具备一定成本优势，已掌握行业定价权 .......................... 14 4.2. 新工厂高度自动化精简大量劳动力，领先劳动密集型同行................... 15 4.3. 能源成本有望大幅缩减，成本优势壁垒增厚 .............................. 18 4.4. 自主加工原材料降低原材料成本 ........................................ 23 4.5. 预计新工厂落地达产后单吨成本节省超过 1500 元 ......................... 24 4.6. 新增产能达产概率大 .................................................. 25 4.7. 毛毯毛利率将明显提高 ................................................ 26 5. 公司财务分析 .............................................................. 27 5.1. 盈利能力强 .......................................................... 27 5.2. 运营能力较好 ..............