金融工程专题研究：TMT板块大幅上涨后，各行业估值水平几何

1 Ta金融工程│金融工程专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary TMT 板块大幅上涨后，各行业估值水平几何 ——金融工程专题研究 专题内容摘要 ➢ 今年以来TMT行情大幅上涨 截止 4 月 14 日，TMT 板块的计算机、通信、传媒、电子 2023 年初至今涨幅分别达到 44.4%、39.8%、39%、23%，在 31 个一级行业中表现较好。 ➢ 各行业景气分化，行业动量因子助推TMT估值上行 2023年2月下旬总量景气指数出现下行拐点。 采用 Fama-MacBeth 回归方法计算因子收益率，行业景气因子今年以来表现不错，行业动量因子自景气指数反转以来大幅上行。 ➢ 绝对估值维度：计算机与传媒进入高估值泡沫区间 基于DCF三阶段增长模型计算各行业一致预期估值并与当前最新PB计算绝对估值泡沫。 TMT板块中，计算机与传媒的估值泡沫较高，通信服务的绝对估值泡沫较低。 ➢ 景气扩散决定TMT行情可持续性 消费支出、投资支出、政府支出和出口进口是影响景气扩散的核心因素，并决定了后续行业动量因子收益的可持续性。关注黑色家电、教育及轻工制造的行业轮动。 ➢ 风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，产业链的变动可能带来与本报告结论不一样的结果。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 23 日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 邮箱：zhurm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 陆豪 邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人 康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1 、《 市 场 震 荡 ， 公 募 发 行 热 度 有 所 回 升 》2023.04.15 2、《A 股市场 4 月第 2 周(4.8-4.15)因子周报》2023.04.15 3、《市场分化，关注盈利》2023.04.13 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程专题 正文目录 1 今年以来 TMT 行情大幅上涨 .............................................. 3 2 各行业景气分化，行业动量因子助推 TMT 估值上行 .......................... 3 2.1 总量景气指数出现拐点 ............................................................................... 3 2.2 行业动量因子今年表现较好 ........................................................................ 3 2.3 行业景气因子收益动量延续 ........................................................................ 4 3 绝对估值维度：计算机与传媒进入高估值泡沫区间 .......................... 4 4 景气扩散决定行情可持续性，关注黑色家电、教育及轻工制造 ................. 5 5 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表 1：TMT 板块各行业今年以来收益率表现 ................................................................ 3 图表 2：构建景气度指数—领先预测 A 股盈利扩张周期 20070102 至 20230414 ........... 3 图表 3：行业动量因子今年以来收益率走势 ..................................................................... 4 图表 4：行业景气因子今年以来收益率走势 ..................................................................... 4 图表 5：各行业绝对估值泡沫排名 ................................................................................... 5 图表 6：TMT 板块各行业因子暴露（标准化值[-3,3]）2023 年 4 月 14 日截面 ............... 6 图表 7：各行业动量因子暴露排名前 10 ........................................................................... 6 　　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程专题 1 今年以来 TMT 行情大幅上涨 截止 2023 年 4 月 14 日，TMT 板块的计算机、通信、传媒、电子 2023 年初至今涨幅分别达到 44.4%、39.8%、39%、23%，在 31 个一级行业中表现较好。 图表 1：TMT 板块各行业今年以来收益率表现 行业名称 今年以来 2023 年 3 月以来 传媒 43.40% 31.04% 计算机 38.26% 15.98% 通信 36.47% 15.05% 电子 20.85% 10.75% 资料来源：wind，国联证券研究所 2 各行业景气分化，行业动量因子助推 TMT 估值上行 2.1 总量景气指数出现拐点 拼接所有因子数据，按季度采样，用 PCA 合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与 A 股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。 回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图表 2：构建景气度指数—领先预测 A 股盈利扩张周期 20070102 至 20230414 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为 12.81，较 2 月末出现明显回升。但从绝对变化来看，本周复苏趋缓。 2.2 行业动量因子今年表现较好 　　　　　 4 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程专题 采用 Fama-MacBeth 回归方法对因子的有效性进行检验。具体步骤如下： 1）对因子进行多期截面回归 2）对指定区间内的因子收益率进行显著性检验 可以指定截面的频率（day，week，month 等）和 FM 检验的窗口长度。 当前针对行业轮动