新华保险(601336)2023年一季度业绩预增点评：保险预增第一弹，估值业绩共振发令枪响

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2023 年一季度业绩预增点评：保险预增第一弹，估值业绩共振发令枪响 2023 年 04 月 23 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.35 一年最低/最高价 22.80/34.34 市净率(倍) 0.98 流通 A 股市值(百万元) 67,463.96 总市值(百万元) 100,917.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.98 资产负债率(%,LF) 91.80 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2022 年三季报点评：资负两端深度承压，全面下调盈利预测》 2022-10-31 《新华保险(601336)：2022 年中报点评：资负两端深度承压》 2022-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司的净利润（百万元） 9,822 12,865 14,250 15,972 同比增长率（%） -34.3% 31.0% 10.8% 12.1% 新业务价值（百万元） 2,423 2,644 3,131 3,734 新业务价值增长率（%） -59.5% 9.1% 18.4% 19.3% EVPS（元/股） 84.0 90.3 97.4 106.6 P/EV 0.39 0.36 0.33 0.30 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司公告 1Q23 归母净利润与根据新生效的企业会计准则追溯调整后同期相比，预计同比增长 110%至 120%，业绩增速超出市场预期。  新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧保险合同准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。公司公告按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯后，公司 1Q22 净利润基数由上年同期季报披露的 13.44 亿元提升至 32.20 亿元，追溯调增主要系：1）1Q22 同期原保险合同准则准备金折现率采用对应期限国债 750 天移动平均线+溢价，而 IFRS17 准则按照当前可观察折现率为基础，1Q22 十年期国债收益率 750天移动平均曲线下行侵蚀税前利润，而十年期国债的时点值（当前可观察）于 1Q22 期间小幅上升 2.79%；2.根据 IFRS17（第三十四条保险合同金融变动额的会计处理）精算假设调整对未来利润的影响不计入当期损益，公司可以选择将差额计入其他综合收益，并在未来提供服务的期间逐步确认，降低了当期的波动；3.IFRS17 新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法，避免分红险合同因金融假设变动导致当期利润和净资产的大幅波动。  IFRS9 新金融工具准则实施，1Q23 权益市场温和上行，同期投资收益基数较低，权益市场回暖推升 1Q23 利润表现。根据公告，1Q23 公司归母净利润预计同比增长 110%至 120%，1Q23 归母净利润中枢为 69.2 亿元（2022年全年 98.22 亿元）。IFRS9 下，大量权益类金融资产划入 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），增加了股票持仓对当期净利润的波动，1Q23 沪深 300 指数和创业板指数分别上涨 4.6%和 2.2%（1Q22 同期沪深300 和创业板指分别下跌 14.5%和 20.0%），权益投资收益同比明显提升助力净利润回暖。  负债端同期基数同业最低，2023 年轻装上阵。2022 年实现 NBV 为 24.23亿元，同比下降 59.5%（A 股同业降幅 25%，负债端同期基数同业最低，2023 年轻装上阵），归因来看：NBV 新单同比小幅下滑 5.5%，但 NBV Margin同比大幅下滑 7.4 个 pct.至仅为 5.5%，主要系受行业健康险业务低迷和公司人力主动清虚影响，健康险长险首年保费同比大幅下降 52.2%，公司明确2023 年将长期期缴保费作为独立的指标下发到分支机构，我们预计 1Q23公司 NBV 同比增长 5%，全年增速接近 10%。  盈利预测与投资评级：宏观经济拐点确认，金融板块估值修复演绎从“弱预期”转向“强现实”，公司作为保险股预增第一弹，估值业绩共振发令枪响。根据一季报预增公告，我们上调投资收益预测，预计 2023-25 年归母净利润为 129、143 和 160 亿元 （原 2023-24 年预测 125 和 137 亿元，并新增 2025 年预测），维持“买入”评级。  风险提示：权益市场持续下行，寿险需求复苏不畅 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20新华保险 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 图1：IFRS17 准则按照当前可观察折现率为基础，且可以将保险合同金融变动额分解计入当期保险财务损益和其他综合收益 数据来源：财政部，安永华明会计师事务所，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 图2：2023 年以来权益市场温和上行 图3：2023 年以来长端利率窄幅震荡 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：基期选 2022年末，为 100 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：上市险企 2022 年上下半年 NBV 同比增速一览 图5：上市险企 2022 年 NBV 增长归因分析 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 9510010511011522-1223-0123-0223-03沪深300指数 创业板指 2.602.702.802.903.0022-1223-0123-0223-03中债国债到期收益率:10年 -28.5% -17.6% -45.3% -48.4% -27.5% -12.03% -23.69% 13.45% -83.54% -19.50% -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%1H222H22-12.3% -2.5% 38.7% -5.4% -0.4% -13.3% -17.5% -50.5% -57.2%