2022年报及2023年一季报点评：三元销量快速提升，多元业务协同发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日买 入厦钨新能（688778.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评三元销量快速提升，多元业务协同发展核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价61.80 元总市值/流通市值18574/5834 百万元52 周最高价/最低价168.00/56.23 元近 3 个月日均成交额149.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《厦钨新能（688778.SH）-2022 年三季度业绩点评-正极出货稳步提升，盈利能力表现稳定》 ——2022-10-30《厦钨新能（688778.SH）-2022 年中报业绩点评-三元正极出货高速增长，产品结构优化增厚利润》 ——2022-08-08《厦钨新能-688778-深度报告：钴酸锂正极龙头，迈向三元和铁锂市场》 ——2021-11-08公司 2022 年实现净利润 11.21 亿元，同比+94%；2023Q1 实现净利润 1.16亿元，同比-46%。公司 2022 年实现营收 287.51 亿元，同比+81%；实现归母净利润 11.21 亿元，同比+94%。公司 2023Q1 实现营收 35.86 亿元，同比-41%，环比-47%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比-46%，环比-56%。公司正极销量持续提升，三元正极占比显著增长。2022 年公司正极营收279.98 亿元，同比+80%；正极总销量为 7.96 万吨，同比+10%；其中三元正极销量 4.64 万吨，同比+71%、钴酸锂销量 3.32 万吨，同比-26%。我们估计2022Q4 公司正极销量为 1.7 万吨，环比-24%；2023Q1 公司正极销量近 1 万吨，环比下滑超 40%。展望 2023 年，伴随新能源车与消费电子终端需求的稳步回暖，公司正极出货量有望达到 10 万吨左右，同比增长近 30%。公司 2022 年正极盈利能力同比提升明显。公司 2022 年正极吨净利约为 1.37万元，同比+0.6 万元，主要受到高电压 6 系材料销售占比提升等因素影响。2022Q4 公司正极吨净利约为 1.35 万元，环比-0.1 万元左右；单吨扣非净利润为 1.03 万元，环比下降近 0.4 万元。2023Q1 我们估算正极吨净利约为 1.05万元，环比-0.3 万元；单吨扣非净利润约为 0.9 万元，环比-0.1 万元。公司新产品布局加速推进，拓宽业务布局。三元正极方面，公司高电压 Ni7系材料成功运用于 4.45V 动力电池，Ni9 系材料进入到海外车厂体系认证。补锂剂方面，公司与客户协同开发多款产品，性能处于行业领先。磷酸盐系材料方面，公司开发出具有高能量密度、高功率、优质低温性能的磷酸铁锂，并且完成高压高能量密度磷酸锰铁锂研发，获得核心客户高度认可。公司氢能业务发展迅速，有望贡献可观收益。公司 2022 年 12 月完成厦门钨业贮氢合金材料业务资产收购交易，将其纳入合并财务报表范围。公司 2022年氢能业务营收 5.98 亿元，毛利率为 11.91%。公司新开发的第三代车载贮氢合金材料已完成量试导入，实现批量生产；AB2 系列储氢材料技术储氢质量密度高、循环稳定性好，终端产品进入分布式储氢、氢能助力车等领域。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 13.68/18.16/22.21 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为18.10/22.97 亿元），同比+22/33/22%，EPS 分别为 4.55/6.04/7.39 元，当前 PE 为 14/10/8 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,56628,75125,87229,25633,100(+/-%)94.8%84.7%-10.0%13.1%13.1%净利润(百万元)5551121136818162221(+/-%)121.7%101.8%22.1%32.8%22.3%每股收益（元）1.853.734.556.047.39EBITMargin5.5%5.2%5.4%6.8%7.3%净资产收益率（ROE）14.6%13.4%14.1%16.1%16.9%市盈率（PE）33.416.613.610.28.4EV/EBITDA23.214.212.89.58.0市净率（PB）4.902.221.911.641.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 287.51 亿元，同比+81%，其中 Q4 实现营收 67.22 亿元，同比+28%，环比-13%。公司 2022 年实现归母净利润 11.21 亿元，同比+94%，其中Q4 实现归母净利润 2.62 亿元，同比+68%，环比-20%。公司 2022 年毛利率为 8.60%，同比-0.95pct；2022Q4 毛利率为 8.20%，同比-1.34pct，环比-0.47pct。公司 2023Q1 实现营收 35.86 亿元，同比-41%，环比-47%；实现归母净利润 1.16亿元，同比-46%，环比-56%。公司 2023Q1 毛利率为 7.36%，同比-1.20pct，环比-0.84pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2022 年期间费用率小幅下降。公司 2022 年期间费用率为 3.72%，同比-1.03pct；销售 /管理/ 研发 /财务费 率分别为 0.09%（-0.10pct）、 0.54%（-0.29pct）、2.63%（-0.28pct）、0.46%（-0.32pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 5.85%，同比+1.17pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.16%（+0.05pct）、1.24%（+0.62pct）、3.11%（-0.13pct）、1.34%（+0.64pct）。公司 2022 年底公司三元材料/钴酸锂库存为 0.23/0.14 万吨，存货为 33.52 亿元。2023Q1 末，公司存货降至 27.71 亿元。公司 2022 年计提资产减值损失 1