大屏主业稳中有升，AI时代内容竞争优势充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日增 持新媒股份（300770.SZ）大屏主业稳中有升，AI 时代内容竞争优势充足核心观点公司研究·财报点评传媒·电视广播Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价50.29 元总市值/流通市值11620/11620 百万元52 周最高价/最低价62.58/29.80 元近 3 个月日均成交额274.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新媒股份（300770.SZ）-大屏端步入稳定期，内容版权维持高增》 ——2022-08-29《新媒股份（300770.SZ）-稳中有进，积极寻找第二增长曲线》——2022-05-03《新媒股份-300770-2021 年中报点评：业绩符合预期，回购彰显信心》 ——2021-08-28《新媒股份-300770-20 年年报和 21 年一季报点评：战略升级期稳字当头，实现高质增长》 ——2021-05-012022 年收入和净利润基本符合快报，2023Q1 扣非后净利润同比增长 39%。1）2022 年公司实现收入 14.3 亿元，同比增长 1.4%，主要业务稳中有进；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 1.7%；扣非后归母净利润 6.7 亿元，同比增长 7.1%，收入和净利润基本符合快报。2021 年后公司将派息提升至 40%以上，2022 年分红比例 45.1%。2022 年经营活动产生的现金净额为 10.1 亿元，净现比为 1.45，现金流充沛。毛利率为 53.8%，同比下降 0.5 个百分点，期间费用率 6.6%控制较好。2）2023 年第一季度，收入和净利润在高基数下有所下降。2023 年第一季度，公司收入 3.6 亿元，同比下降 8.1%，降幅环比 2022 年第四季度有所收窄；归母净利润 1.7亿元，同比下降 0.6%；扣非后归母净利润 2.3 亿元，同比增长 39.2%。核心主业稳中有升，内容版权业务探索新模式。公司持续推进“互联网新视听头部平台”的战略目标，IPTV 和互联网电视业务健康发展。1）IPTV 基础业务方面，2022 年收入 7.4 亿，同比增长 0.9%，用户数 1985 万户，同比增长 1.4%；2）互联网视听业务方面，2022 年收入 3.7 亿，同比增长 5.0%，其中 IPTV 增值/互联网电视分别为 3.7/1.9 亿，同比+8.2%/-0.7%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，下降 10.7%至 1.1 亿。"技术+内容+投资"多方面寻求突破。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，强化数字版权体系、扩充内容库、升级智能运维平台提升精细化运营水平。2）内容端，公司持续打造国潮、综艺、少儿、生活内容矩阵，推出《国乐大典》《技惊四座》，还将加大内容产业投资，提升内容竞争优势。3）投资端，公司拥有超过 2.5 亿用户群体和充沛的现金流量，通过投资或设立基金的方式布局了数字版权、超高清视频、大数据、人工智能、内容生产及营销等领域，未来将努力打造“客户-产品-创新”的飞轮循环，开拓少儿、银发、康养、教育、电商等行业新赛道。风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 增长见顶；用户拓展不及预期。投资建议：主业大屏端保持稳健，积极探索内容变现模式，维持“增持”评级。公司主业大屏端步入稳定期，现金流充沛，在行业下行期加大内容版权的投入，同时积极利用 AI 拓展内容库、升级日常运营等。我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年归母净利润为 7.75/8.5/9.15 亿，同比增速12%/10%/8% ； 摊 薄 EPS=3.35/3.68/3.96 元 ， 当 前 股 价 对 应 同 期PE=14/13/12x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4091,4291,5361,6821,858(+/-%)15.4%1.4%7.5%9.5%10.5%净利润(百万元)680691775850915(+/-%)18.2%1.7%12.1%9.8%7.5%每股收益（元）2.942.993.353.683.96EBITMargin45.6%43.1%43.0%42.7%41.2%净资产收益率（ROE）22.3%19.9%19.3%18.5%17.4%市盈率（PE）16.416.114.413.112.2EV/EBITDA14.416.415.914.513.7市净率（PB）3.653.212.782.422.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年收入和净利润基本符合快报，派息率为 45.1%。2022 年公司实现收入 14.3亿元，同比增长 1.4%，主要业务稳中有进；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 1.7%；扣非后归母净利润 6.7 亿元，同比增长 7.1%，收入和净利润基本符合快报。2021年后公司将派息提升至 40%以上，2022 年分红比例 45.1%。2022 年经营活动产生的现金净额为 10.1 亿元，净现比为 1.45，现金流充沛。2023 年第一季度收入有所下降，扣非后归母净利润有所提升。2023 年第一季度，公司收入 3.6 亿元，同比下降 8.1%，降幅环比 2022 年第四季度有所收窄；归母净利润 1.7 亿元，同比下降 0.6%；扣非后归母净利润 2.3 亿元，同比增长 39.2%。图1：公司年度收入与变化情况图2：公司归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信经济研究所整理资料来源：公司公告，国信经济研究所整理图3：公司单季度收入与变化情况图4：公司单季度归母净利润及变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信经济研究所整理2023 年第一季度毛利率提升，费用率控制较好。2022 年公司的毛利率为 53.8%，同比下降 0.5 个百分点；期间费用率为 6.6%，同比增加 1.1 个百分点，其中销售/ 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.3%/3.7%/-3.8%/3.3% ， 分 别 同 比-0.3/+2.3/-1.0/+0.03 个百分点，管理费用的增长主要由于 2021 年冲回计提的中长期激励基金导致基数较低。2023 年第一季度，公司的毛利率为 52.8%，同比提升 1.4 个百分点；期间费用率整体为 4.3%，同比下降 2.2 个百分点，其中销售/ 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.0%/3.3%/-4.2%/3.2% ， 分 别 同 比-2.0/+0.4/-1.0/0.4 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率与净利率图6：公司年度费用率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经