煤炭行业月报： 进口涌入扩充供应，煤价淡季承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 进口涌入扩充供应，煤价淡季承压 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 36.80 买入 中国神华 1088 HK 29.80 买入 中煤能源 601898 CH 13.80 买入 中煤能源 1898 HK 8.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 4 月 18 日│中国内地 行业月报 供应宽松格局延续，淡季煤价承压 国家统计局数据显示，2023 年 3 月全国原煤产量 4.2 亿吨，同比增长 4.3%；1Q23 原煤产量 11.5 亿吨，同比增长 5.5%。在国内产量持续高位释放的同时进口量大幅攀升，1Q23 进口量几近翻番，煤炭供应进一步宽松。虽然一季度供暖及电力的旺季刚需以及非电用煤的弱改善对基本面有一定支撑，但难以抵消供应端的持续性释放压力，供应盈余之下各环节的库存累积至高位。目前煤炭行业已进入传统需求淡季，南方丰水期间水电贡献将有一定改善，虽然区域性干旱下火电需求仍有托底，但整体用煤需求将季节性走弱。产量、进口及库存的三面压力或将在淡季放大，对 2Q23 煤价形成下行压力。 进口大幅攀升进一步扩充国内煤炭供应 2023 年 3 月全国原煤日均产量 1,346 万吨，创历史新高，较 1-2 月日均产量环比增长 8.2%，同比增长 5.4%，在国家能源保供重任要求下国内产量释放力度不减。此外随着海外煤价的回落，内外价差盈利优势扩大，同时叠加澳煤进口放开以及蒙古通关畅通等影响，3 月煤炭进口量激增至 4,116.5 万吨，为历年来单月第二高位；1Q23 煤炭进口量破 1 亿吨创历史新高，同比近翻番。随着近期国内煤价的逐步走弱，进口煤价优势缩小，预计后市进口量或在 1Q23 历史高位上有一定收缩；但在国际能源价格平稳以及国内进口政策放松的环境下，预计今年整体进口煤炭对国内供应的补充较为充分。 电煤需求独木支撑，淡季整体需求趋弱 3 月份全国火电日均发电量环比/同比提升 1.0%/9.1%，水电日均发电量环比/同比下滑 4.3%/15.5%。受枯水期水电发电乏力影响，下游电厂日耗在一季度整体保持较高水平，1Q23 火力发电同比基本持平。随着丰水期的来临，预计 2Q23 水电发电贡献将有改善，火电压力或有一定缓解。目前南方地区降水已有明显增多，但区域性干旱下全国整体水库水位及出入库流仍处相对低位，电煤需求的阶段性托底作用仍在。化工及建材等下游行业非电用煤需求进入旺季虽有改善但幅度不及预期，随着 5 月中下旬建材化工行业淡季开启且短期内地产投资进一步改善概率较低，预计 2Q23 非电用煤需求较弱。 淡季库存压力凸显，2Q23 煤价下行压力放大 今年以来在供应持续高位释放之下，需求的弱改善难以抵消供应增量，煤炭在 1Q23 旺季去库力度不足，各环节库存累计至高位水平。目前 CCTD25 省终端库存近 9,700 万吨，为 2019 年来新高水平，高出去年同期约 660 万吨，高库存步入淡季将对煤价反弹幅度形成抑制。产量、进口及库存的三面压力或将在淡季进一步放大，2Q23 煤价在供需宽松的环境下支撑力进一步减弱。而 2H23 在复苏动能进一步累积以及传统旺季需求拉动下，煤价或迎周期性上行，但在保供要求不放松的环境下，价格或难以出现大幅上涨。中国神华和中煤能源是我们的首选，基于较高的中长期合同占比以及高分红比例。 风险提示：煤炭供给扰动强于预期；下游需求恢复力度超预期。 (14)(6)31119Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 正文目录 动力煤 ........................................................................................................................................................................... 3 价格 ....................................................................................................................................................................... 3 产量 ....................................................................................................................................................................... 3 进口 ....................................................................................................................................................................... 4 库存 ....................................................................................................................................................................... 5 下游需求................................................................................................................................................................ 7 焦煤 ............................................................................................................................................................................ 10 价格 ...........................