Q1业绩符合预期，新品陆续上线带来业绩增量

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 603444.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 535.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 65.4 23.2 48.8 70.0 相对上证综指 60.6 23.2 48.8 56.9 发行股数 (百万) 71.87 流通股 (百万) 71.87 总市值 (人民币 百万) 38,448.77 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 541.98 主要股东 卢竑岩 30.1 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《吉比特》20230401 《吉比特》20190426 《吉比特》20190410 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 吉比特 Q1 业绩符合预期，新品陆续上线带来业绩增量 吉比特发布 2023 年一季度业绩，23Q1 营业收入 11.44 亿元，同比-6.90%；归母净利润 3.07 亿元，同比-12.33%，符合我们此前预期。公司核心产品长线运营情况稳定，版号储备丰富，自研产品即将出海。维持买入评级。 支撑评级的要点  玩家线上娱乐时长下降，导致核心游戏营收略有下滑。《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》两款核心游戏长线运营稳健，于 23Q1 进行了多样化的推广活动，2023 年 1 月《一念逍遥》DAU 创新高。但由于 23Q1部分高付费玩家线下活动增多，挤压线上游戏时长，以上两款游戏营收同比有所减少。《奥比岛：梦想国度》、《一念逍遥》（韩国、东南亚版）于 22Q3 上线，同比带来营收增量。《一念逍遥》（港澳台版）、《世界弹射物语》、《地下城堡 3：魂之诗》等由于生命周期原因收入贡献同比减少。  多款产品已获版号，自研产品蓄势出海。已公布的游戏储备中，至少已有 8款获得版号，其中自研游戏包括放置经营类《不朽家族》、养成类《超喵星计划》，代理游戏包括卡牌策略类《超进化物语 2》、模拟经营类《新庄园时代》、《皮卡堂》，Roguelike《黎明精英》，国风 RPG《封神幻想世界》，射击 RPG《这个地下城有点怪》等，其中 5 款产品有望年内上线国内市场。未获版号的重点自研储备有射击类端游《重装前哨》、西幻放置类《BUG（代号）》、西幻放置类卡牌《原点（代号）》、修仙放置 MMO《M88（代号）》等。此外，《不朽家族》《重装前哨》预计将于本年度上线海外市场，预计将在验证海外布局的同时带来业绩增量。  毛利率小幅下滑，费用率均有上升。23Q1 公司毛利率 88.28%，同比-2.35 ppts。我们认为 23Q1 吉比特代理产品收入占比有所上升，公司支付研发分成金额上升，导致公司整体毛利率小幅下滑。公司销售/管理/研发费用率为 30.97%/7.85%/15.24%，同比+5.28/+0.44/+1.39 ppts。销售费用上升主要因为 23Q1《问道手游》推广活动增多；23Q1 公司月均员工数量增加28%，其中游戏研发人员数量增加 170 人，海外运营人员增加 56 人，导致管理、研发费用率均有不同程度上升。 估值  吉比特核心游戏运营稳定；具备出色的发行能力，持续获取业内精品产品的发行合作权；后续优质产品储备丰富，大量产品已获取版号；已逐步建立境外测试发行体系，自研产品蓄势出海。考虑下半年新品上线较多，我们略上调了营销费用率预测，预计 2023/24/25 年归母净利润为16.65/19.54/21.69 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 4,619 5,168 6,049 6,750 7,550 变动 (%) 68.44 11.88 (0.52) 11.60 11.85 归母净利润 (人民币 百万) 1,468 1,461 1,665 1,954 2,169 变动 (%) 40.34 (0.52) 13.99 17.34 10.99 每股收益 (人民币) 20.43 20.33 23.17 27.19 30.18 前次预测每股收益（人民币） 23.86 27.20 30.24 调整幅度(%) (2.89) (0.03) (0.21) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)3%28%53%78%103%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 吉比特 上证综指 2023 年 4 月 27 日 吉比特 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 2021A 2022A 同比变化 营业收入 4,619 5,168 11.88 % 联合运营 2,181 2,278 4.43 % 自主运营 2,039 2,533 24.21 % 授权运营 336 314 -6.64 % 其他 50 29 -42.27 % 毛利润 3,921 4,585 16.96 % 毛利率(%) 84.88 % 88.73 % 3.86 ppts 销售费用率(%) 27.57 % 27.12 % -0.45 ppts 管理费用率(%) 6.14 % 6.58 % 0.44 ppts 研发费用率(%) 13.18 % 13.02 % -0.16 ppts 营业利润 2,132 2,321 8.86 % 归母净利润 1,468 1,461 -0.52 % 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 同比变化 环比变化 营业收入 1,229 1,281 1,319 1,338 1,144 -6.90% -14.44% 毛利润 1,114 1,144 1,119 1,209 1,010 -9.32% -16.41% 毛利率(%) 90.63 89.27 84.81 90.36 88.28 -2.35 ppts -2.08 ppts 销售费用率(%) 25.69 27.61 33.80 21.39 30.97 5.28 ppts 9.57 ppts 管理费用率(%) 7.41 8.87 6.90 3.31 7.85 0.44 ppts 4.53 ppts 研发费用率(%) 13.85 16.25 12.56 9.60 15.24 1.39 ppts 5.