大类资产风险定价周度观察-4月第4周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：这次不一样：本轮美国创投泡沫与次贷危机和科网泡沫的区别-这次不一样：本轮美国创投泡沫与 次 贷 危 机 和 科 网 泡 沫 的 区 别 》 2023-04-21 2 《宏观报告：宏观-消费复苏进入第二阶段》 2023-04-21 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-4 月第 3 周》 2023-04- 17 大类资产风险定价周度观察-4 月第 4 周 4 月第 3 周各类资产表现： 4 月第 3 周，美股三大指数多数小幅下跌。Wind 全 A 下跌 2.51%，日均成交额下降至 11246 亿元。30 个一级行业中仅 3 个行业实现上涨，家电、银行和煤炭表现相对靠前；消费者服务、电子和综合金融表现靠后。信用债指数上升 0.12%，国债指数上升 0.14%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：4 月第 3 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：4 月第 4 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：4 月第 4 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期 -5-4-3-2-10123-5-2.502.5大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A4月第4周4月第3周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金4月第4周4月第3周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 4 月第 3 周， Wind 全 A 的风险溢价处于略低于【中性】水平（中位数下 0.2 倍标准差，45%分位）。沪深 300 和上证 50 的风险溢价分别下降至 49%和 59%分位、中盘股（中证 500）的风险溢价维持在 21%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 48%、52%、57%、45%分位。 4 月第 3 周，除大盘和中盘价值外拥挤度均小幅下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 79%、56%、82%、39%、73%、62%历史分位。 4 月第 3 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 54%分位。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，交易拥挤的风险并未释放。房地产、汽车和综合的拥挤度最低。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 4 月第 3 周，央行净投放 1780 亿元，流动性溢价重新上升至 61%分位。市场对未来流动性收紧的预期下降至 59%分位，期限价差维持 15%分位，久期策略性价比不高；信用溢价下降 38%分位，信用下沉策略性价比也进一步收敛。 利率债和信用债的短期交易拥挤度均下降至 62%分位，情绪逐渐降温至中性。可转债0%20%40%60%80%100%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100通信传媒计算机建筑电子石油石化商贸零售综合金融非银行金融家电交通运输有色金属电力及公用事业农林牧渔钢铁机械纺织服装银行轻工制造国防军工医药食品饮料煤炭建材消费者服务电力设备及新能源基础化工房地产汽车综合2023/4/142023/4/21 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 的短期交易拥挤度上升至 56%分位，情绪改善至中性上方。 商品 能源品：4 月第 3 周，布油下跌 5.63%至 81.75 美元/桶。原油的交易拥挤度上升至 43%分位，交易情绪上逐渐回归中性。美国石油总储备下降 0.13%，其中战略储备下降 0.43%。 基本金属：4 月第 3 周金属价格涨跌不一，与油价同向，铜价下降 2.69%；但沪铝和沪镍分别上涨 1.04%和 0.34%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格下跌 1.03%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度下降至 70%分位的水平，投机情绪偏积极。现货黄金 ETF 周均持仓量小幅下降 0.68%，黄金的短期交易拥挤度下降至 91%。 汇率 4 月第 3 周，美元指数小幅上涨 0.14%，收于 101.72。部分银行破产带来的流动性冲击大的方向还在缓解，但仍有小波折，在岸美元流动性溢价回升至 38%，离岸美元流动性溢价下降至 71%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。 离岸人民币汇率上升 0.35%至 6.893，中美实际利差维持 50%分位，人民币赔率处在中性位置。 海外 4 月第 3 周，10Y 美债名义利率上升 5bps 至 3.57%水平，10Y 美债实际利率上升7bps 至 1.29%，10 年期盈亏平衡通胀预期下降 2bps 至 2.28%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度扩大至 60bps，10 年-3 个月利差倒挂幅度缩窄至 157bp。名义利率的倒挂主要是因为通胀预期期限结构上的倒挂，目前美国金融部门衰退，但实体部门仍有韧性，有较大可能不出现衰退。（详见《从美债期限结构看衰退的新视角》，2023 年 4 月 12 日） 4 月第 3 周，美股三大指数均小幅下降。纳斯达克下跌 0.42%，标普 500 下跌 0.1%，道琼斯下跌 0.23%。纳斯达克，道琼斯和标普 500 风险溢价分别上升至 35%，30%和 54%分位。美国信用溢价小幅下降至 45%分位，投机级信用溢价小幅上升至 43%分位，投资级信用溢价小幅下跌至 47%分位。信用溢价处于中性下方，说明银行风险对信用市场没有出现明显的冲击。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息