大模型技术有望推动公司收入利润增长

1 T公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 科大讯飞（002230）\计算机 大模型技术有望推动公司收入利润增长 投资要点： 科大讯飞是市场上稀缺的集算法、数据、应用场景于一身且在几大要素上都处于行业领先的公司。公司在AI技术层面具备行业领先水平，在下游拥有领先的口碑和稳定的客户，通过大模型提升各行各业的表现，有望实现收入增速的提升。 ➢ 公司坚持技术顶天\产业立地战略、有收入利润。 公司在语音、翻译、图像等认知AI技术领域行业领先，在全球多项比赛中屡获佳绩，尤其在语音技术领域维持60%的市占率绝对优势。同时公司通过技术优势实现AI技术产业化，2007-2022年公司累计实现扣非归母净利润48.4亿。在中国AI+公司中，科大讯飞是稀缺的能够实现100亿收入量级，且连续16年不亏损的公司。 ➢ 大模型将对公司业务实现质变级别的推动 大模型技术可以在数据和应用层面形成良好协同，对相对成熟下游领域的教育、办公和医疗服务中形成质变级别推动。公司教育、智能硬件和智慧医疗过往5年收入CAGR均超过30%，预计更好的产品有望推动行业渗透率进一步提升，同时还有望进一步扩大和非智能产品的市占率领先优势。 ➢ 智慧教育具有广阔空间 根据华经产业研究院预测，2021年中国教育信息化市场空间规模约为5000亿，我们测算2025年C端学习机业务公司可触达市场规模约为540亿，需求都处于快速增长期，智慧教育为公司提供了广阔的发展空间。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年收入分别为254、330和419亿元，3年CAGR为30.6%，归母净利润分别为17.9、23.7和34.7亿元，3年CAGR为84%，EPS分别为0.77、1.02和1.49元。 DCF绝对估值法测得公司每股价值71.12元，可比公司2023年平均估值9.62倍PS，鉴于公司较大的市值和稳定的盈利能力，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年7倍PS目标估值，对应目标价格76.39元。首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示：收入不及预期风险；盈利不及预期风险：融资能力落后于竞争对手风险；无法维持技术领先风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,314 18,820 25,352 33,013 41,884 增长率（%） 40.61% 2.77% 34.71% 30.22% 26.87% EBITDA（百万元） 2,999 1,911 2,949 3,686 4,976 归 母 净 利 润 （ 百 万元） 1,556 561 1,785 2,374 3,471 增长率（%） 14.13% -63.94% 218.13% 32.99% 46.19% EPS（元/股） 0.67 0.24 0.77 1.02 1.49 市盈率（P/E） 86.64 240.29 75.53 56.79 38.85 市净率（P/B） 8.04 8.22 7.53 6.78 5.91 EV/EBITDA 39.53 39.69 45.30 36.25 26.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 5 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 05 月 06 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 计算机应用 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 58.05 元 目标价格： 76.39 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,323/2,128 流通 A 股市值（百万元） 127,650 每股净资产（元） 7.0378 资产负债率（%） 47.21 一年内最高/最低（元） 70.10/29.74 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：刘峤 执业证书编号：S0590523040001 邮箱：liuqiao@glsc.com.cn 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%2022/5/62022/8/62022/11/62023/2/6科大讯飞沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 科大讯飞是市场上稀缺的集算法、数据、应用场景于一身且在几大要素上都处于行业领先的公司。公司在AI技术层面具备行业领先水平，在下游拥有领先的口碑和稳定的客户，通过大模型提升各行各业的表现，有望实现收入增速的提升。 不同于市场的观点 我们认为大模型技术带来的产业革命中，最重要的不是大模型的开发，而是大模型的使用必须能和公司业务有机结合，形成真正的产业化，其中应用场景以及背后的数据会成为行业竞争中的必争之地。讯飞是市场上稀缺的能将大模型技术产业化的公司，在教育、医疗和办公等垂直领域拥有丰富产业经验，对客户需求的理解和人才团队的积累都领先于竞争对手。未来数年，公司各项业务的收入体量都有超预期发展的空间。 核心假设 疫情反复将在2023Q2开始不再影响公司收入，在大模型新技术的推动下，公司有望在教育、医疗、汽车、办公等场景实现产品服务突破性进步，并在未来3年内成功转化为收入和利润。我们预计智慧教育、智慧城市、开放平台和消费者、运营商、智慧汽车、智慧医疗和智慧金融的3年收入Cagr分别为40%、19%、27%、25%、23%、48%和25%。 盈利预测、估值与评级 我们预计随着公司收入扩张和考核方式转变，销售费用率和管理费用率会趋于下降，但在大模型等新技术上的投入增加会推动研发费用率提升。我们预计2023-2025年收入分别为254、330和419亿元，3年CAGR为30.6%，归母净利润分别为17.9、23.7和34.7亿元，3年CAGR为84%，EPS分别为0.77、1.02和1.49元。 DCF绝对估值法测得公司每股价值71.12元，可比公司2023年平均估值9.62倍PS，鉴于公司较大的市值和稳定的盈利能力，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年7倍PS目标估值，对应目标价格76.39元。首次覆盖给予“买入评级”。 投资看点 短期：公司即将于5月6日举行星火认知大模型成果发布会，届