2022年报及2023一季报业绩点评：逆变器盈利能力突出，储能业务爆发式增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月09日增 持德业股份（605117.SH）—2022 年报及 2023 一季报业绩点评逆变器盈利能力突出，储能业务爆发式增长核心观点公司研究·财报点评家用电器·家电零部件Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价245.50 元总市值/流通市值58658/19944 百万元52 周最高价/最低价456.03/186.08 元近 3 个月日均成交额742.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德业股份（605117.SH）-逆变器后起之秀，拓展光储赛道迎新发展》 ——2023-03-062022 年公司实现盈利 15.17 亿元，同比+162.3%。2022 年公司实现营收 59.56亿元，同比+42.9%；实现归母净利润 15.17 亿元，同比+162.3%；2022 全年毛利率 38%，同比+15.1pct，净利率 25.6%，同比+11.7pct，对应 2022Q4 实现营收 18.8 亿元，环比+10.7%；22Q4 实现归母净利润 5.9 亿元，环比+23.8%；22Q4 毛利率 47.8%，环比+5.7pct，22Q4 净利率 31.7%，环比+3.5pct；2023Q1公司实现营收 20.9 亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润 5.89亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1 毛利率 43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率 28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。储能业务爆发式增长，盈利能力突出。公司 2022 年储能逆变器出货 29.9 万台，同比+325%，贡献收入约 24.18 亿元，其中我们估计 22Q4 储能逆变器出货 11.1 万台，环比+1%，2023Q1 出货约 12.3 万台，同比+349%，环比+11%，实现营收约 9.9 亿，受 IGBT 单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响，公司 22Q4/23Q1 储能逆变器毛利率均超过 50%；同时，公司向工商业储能应用场景拓展，目前储能逆变器功率段扩充至 3KW-100KW，我们预计 23 年公司储能逆变器出货 80 万台，其中包含户储 70 万台，工商业储能 10 万台，全年平均毛利率保持在 50%以上。储能电池包方面，2023 年开始起量，显著贡献业绩，我们估计 23Q1 实现收入约 2 亿元，毛利率约 24%，预计全年电池包实现收入 16-18 亿元，毛利率保持在 24%以上。组串式逆变器、微逆持续高增。公司 2022 年组串式逆变器出货 24.7 万台，贡献收入约 7 亿元，其中我们估计 22Q4 出货 6.5 万台，环比-4%，2023Q1 出货 6.8 万台，环比+4%，贡献约 2.4 亿收入；微逆方面，2022 年出货 80.2 万台，贡献收入 8.1 亿元，其中我们估计 22Q4 出货 35.6 万台，环比+45%，2023Q1出货 23 万台，环比-35%，贡献约 2.1 亿收入。盈利能力方面，我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%，微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%，主要受 IGBT 单管降价，公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年，我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货 40/120 万台，持续保持高增。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于今年一季度全球光储行业的高景气度，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润30.75/40.12/47.08 亿元（原预测 23-24 为 27.79/37.86 亿元），同比增速分别为 102.6%/30.5%/17.3%，EPS 分别为 12.9/16.8/19.7 元，对应估值为19.1/14.6/12.5 倍。维持增持评级。风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1685,95611,63615,34518,835(+/-%)37.8%42.9%95.4%31.9%22.7%净利润(百万元)5791517307540124708(+/-%)51.3%162.3%102.6%30.5%17.3%每股收益（元）--8.8912.8716.7919.70EBITMargin15.0%27.7%31.8%30.8%29.2%净资产收益率（ROE）33.0%45.3%57.3%48.8%40.9%市盈率（PE）--27.619.114.612.5EV/EBITDA1.927.115.712.210.5市净率（PB）0.0010.248.765.994.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司实现营收 59.56 亿元，同比+42.9%；实现归母净利润 15.17 亿元，同比+162.3%；2022 全年毛利率 38%，同比+15.1pct，净利率 25.6%，同比+11.7pct，对应2022Q4 实现营收 18.8 亿元，环比+10.7%；22Q4 实现归母净利润 5.9 亿元，环比+23.8%；22Q4 毛利率 47.8%，环比+5.7pct，22Q4 净利率 31.7%，环比+3.5pct；2023Q1 公司实现营收 20.9 亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润 5.89 亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1 毛利率 43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率 28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。图1：德业股份各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：德业股份单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德业股份各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：德业股份单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：德业股份各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：德业股份单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从费用率来看，2022 年公司期间费用率合计为 7.4%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 2.6%/2.5%/4.8%/-2.6%；分季度来看，22Q4 费用率环比上升较为明显，期间费用率合计 1