名创优品(MNSO.US)预计3QFY23国内动销强劲，盈利能力向好

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 预计 3QFY23 国内动销强劲，盈利能力向好 名创优品（MNSO.N） 2023-05-08 星期一 目标价： 23.80 美元 现 价： 16.73 美元 预计升幅: 42.3% 重要数据 日期 2023/05/07 收盘价（美元） 16.73 总股本（亿股） 12.64 总市值（亿美元） 52.8 净资产（亿美元） 11.2 总资产（亿美元） 17.2 52 周高低（美元） 19.49/ 4.45 每股净资产（美元） 3.52 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO.N)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：盈利能力远超预期，全球化品牌战略升级-20230303 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 3Q FY23（2023/3/31 季度）业绩前瞻： 我们保守预计 3Q FY23 营收为 29.59 亿元人民币，同比+26%；预计季度Non-IFRS 净利润为 4.06 亿元人民币，同比+255%，对应季度 Non-IFRS净利润率 13.7%。分区域看，我们保守预计 3QFY23 公司国内/海外分别实现收入 22.6/ 7.0 亿元，国内/海外收入分别同比+24% / +35%。 ➢ 受益线下复苏，预计国内业务动销强劲，拓店节奏提速，品牌升级及产品结构优化有望抬升毛利率中枢： 受益于 22 年末疫情防控动态优化，23 年初元旦后线下整体复苏。线下客流复苏推动成交小票数回升，品牌升级及产品结构优化推动国内业务平均客单价提升。（1）据测算，我们保守预计 3/31 季度国内收入同比+24%，其中预计 23 年 1-2 月/ 3 月 MINISO 国内业务 GMV 同比分别增 2 成/ 4成以上，预计门店数贡献的增长约中单位数（22/12/31 Miniso 国内门店数为 3,325 个，较同期的 3,168 个店增长 5%），其余为单店店效增长。（2）利润端方面，随着品牌升级及产品结构的优化，其对 3/31 季度毛利率的正面影响将持续体现，预计 3/31 季度公司毛利率为 37.5%，同比+7pp。（3）疫后公司动销和拓店节奏显著提速，据调研，五一期间国内业务有望录得 7 成以上增长，五一于二三线市场黄金商圈百店齐开，疫情期间部分零售业态的出清反而利于名创在疫后取得较好的商圈点位。 ➢ 预计海外利润率仍具备充足提升空间： 展望未来，预计海外业务的毛利率仍具备较大提升空间，在于（1）海外直营业务蓬勃发展，直营业务占比提升有助于毛利率提升；（2）国内产品结构升级带来的正面效应将部分传递到海外代理业务，中间存在时间差；（3）海外产品组货本地化有助于中长期提升海外店效及利润率。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 23.80 美元： 我们的观点：中期公司海外市场空间远高于国内。北美直营、海外货品结构本地化优化是公司海外规模提升的关键。预计公司 FY23E 至 FY25E营收为 116.2/ 142.7/ 171.3 亿元，同比+15.2%/ +22.8%/ +20.1%；Non-IFRS归母净利润为 15.0/ 18.6/ 22.7 亿元，同比+108.3%/ +24.1%/ +22.2%。现价对应 Non-IFRS FY24E PE 约 22 倍，目标价对应 FY23E PE 约 28 倍。 人民币百万元 FY2021 FY2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,072 10,086 11,621 14,267 17,133 同比增长(%) 1.0% 11.2% 15.2% 22.8% 20.1% 毛利率 26.8% 30.4% 36.6% 36.8% 37.2% 归母净利润(Non- IFRS) 492 721 1,502 1,863 2,277 同比增长(%) -49.3% 46.7% 108% 24.1% 22.2% 每 ADS 净利润(Non-IFRS) 1.68 2.40 4.74 5.88 7.19 PE@18.51 USD (Non-IFRS) 76.1 53.3 27.0 21.7 17.8 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每 ADS 净利润单位为人民币元。 仅供内部参考，请勿外传 更新报告 2 报告正文 3Q FY23（2023/3/31 季度）业绩前瞻： 我们保守预计 3Q FY23 营收为 29.59 亿元人民币，同比+26%；预计季度 Non-IFRS 净利润为 4.06 亿元人民币，同比+255%，对应季度 Non-IFRS 净利润率 13.7%。分区域看，我们保守预计 3QFY23 公司国内/海外分别实现收入 22.6/ 7.0 亿元，国内/海外收入分别同比+24% / +35%。 受益线下复苏，预计国内业务动销强劲，拓店节奏提速，品牌升级及产品结构优化抬升毛利率中枢： 受益于 22 年末疫情防控动态优化，23 年初元旦后线下整体复苏。线下客流复苏推动成交小票数回升，品牌升级及产品结构优化推动国内业务平均客单价提升。（1）据测算，我们保守预计 3/31 季度国内收入同比+24%，其中预计 23 年 1-2 月/ 3 月 MINISO 国内业务 GMV 同比分别增 2 成/ 4 成以上，预计门店数贡献的增长约中单位数（22/12/31 Miniso 国内门店 3,325，较同期的 3,168 个店增长 5%），其余为单店店效增长。（2）利润端方面，随着品牌升级及产品结构的优化，其对 3/31 季度毛利率的正面影响将持续体现，预计 3/31 季度公司毛利率为 37.5%，同比+7pp。（3）疫后公司动销和拓店节奏显著提速，据调研，五一期间国内业务有望录得 7 成以上增长，五一期间于二三线市场黄金商圈百店齐开，疫情期间部分零售业态的出清反而利于名创在疫后取得较好的商圈点位。 预计海外利润率仍具备充足提升空间： 展望未来，预计海外业务的毛利率仍具备较大提升空间，在于（1）海外直营业务蓬勃发展，直营业务占比提升有助于毛利率提升；（2）国内产品结构升级带来的正面效应将部分传递到海外代理业务，中间存在时间差；（3）海外产品组货本地化有助于中长期提升海外店效及利润率。 仅供内部参考，请勿外传 更新报告 3 表 1：名创优品公司季度门店数量变动（截至 2022/12/31） 日期 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 对应财季 3Q FY21 4Q FY21 1Q FY22 2Q FY22 3Q FY22 4QFY22 1Q FY23 2Q FY23 MINISO 品牌 4,587 4,749 4,871