宏观点评：五一之后，消费的后劲如何？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20230515 五一之后，消费的后劲如何? 2023 年 05 月 15 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《信贷狂飙为何“画风突变”？【勘误版】》 2023-05-11 《信贷狂飙为何“画风突变”？》 2023-05-11 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 消费能否从“诗和远方”过渡到买车买房？亮眼的五一出行之后，居民的“热情”是否会外溢到汽车和地产销售是当前经济的市场的一大看点。从上周高频数据来看，还差些火候，需求季节性回暖，表现好于 4 月但不及第一季度；汽车销量倒是继续持稳。此外，供给端生产偏缓，地产开工疲软带动工业品价格下行，海外加息落地后有色金属及原油价格承压。 ◼ 消费：汽车销量节后仍居高位。假期后 5 月第一周汽车零售销量维持高景气，同比增加 68.5%。3-4 月汽车“以价换量”格局有所改变，价格战热度逐渐消退，消费者观望情绪“变现”。临近 7 月减排新标准实施，车企仍有部分近百万辆库存，期限临近或仍有下一轮降价促销。家电销量 5 月第一周环比增长 9.7%，大宗消费修复动能有持续迹象。 ◼ 出行：五一客流“冲高”效应仍未完全褪去。继五一长假期间地面交通和轨道交通客流一举攀升之后，现城市人流量仍在高位徘徊：在劳动节假期形成较高基数的情况下，上周 10 市地铁客运量仅环比下滑 3.4%；而 30 省会拥堵延时指数继续上行，其周环比增速达 10.9%。总体来看，目前地面交通和轨道交通人流量已超过 2019年同期水平，客流的持续增长与商业活动的回暖有望形成良性循环，加快消费复苏态势。 ◼ 地产：房产销售季节性回落后反弹。继受五一假期影响、房产销售季节性回落之后，5 月第二周房产销售景气度开始回升，其中 30 城商品房成交面积周环比大幅上升101.3%，一二线城市楼市回暖程度优于三线。同时二手房成交面积也呈周度边际上行态势，环比上升 87.7%。不过与 2019 年同期相比，二手房修复程度仍好于新房：5 月以来商品房成交面积比 2019 年同期下降 21.8%，而二手房成交面积上升 37.0%。 ◼ 工业：生产节奏稳中趋缓。上周高炉开工率环比小幅下行 0.6pct、煤炭吞吐量下滑13.3%，工业生产整体节奏略有放缓。具体来看，建筑业生产节奏有所加快，5 月以来沥青开工率较去年同期上升 4.0pct；同时螺纹钢也显现去库现象，5 月以来其库存大幅下降 26.8%。在汽车出口市场迎政策红利的背景之下，汽车业生产节奏也随之加快，上周全钢胎开工率环比大幅上升 20.0pct、5 月以来同比上升 6.3pct。纺服业仍“不温不火”，PTA、聚酯开工率周环比分别下滑 3.1pct、0.1pct，不过相较于去年同期生产情况略有改善，5 月以来 PTA、聚酯开工率分别增长 1.2pct、3.7pct。 ◼ 食品价格涨跌互现。需求季来临率先提振果蔬价格，上周鲜菜、鲜果价格周环比分别上涨 0.1%、3.1%；上周猪肉价格周环比下跌 0.6%，存栏供给压力仍大，需求上行偏缓，预计短期内价格偏弱势震荡。上周农产品批发价周环比下跌 0.5%。 ◼ 工业品价格普跌。国内定价方面，地产表现疲软：上周螺纹钢、水泥价格分别环比下跌 0.1%、1.6%、铁矿石环比上升 0.4%。海外方面，美欧加息落地，衰退预期增加，上周南华有色金属指数环比下跌 1.5%。美国债务上限问题进入僵局，油价承压，上周布伦特原油价格环比下跌 1.1%。 ◼ 流动性方面，假期后资金面持续宽松。上周 DR007 与 R007 平均利率周环比小幅上行均不到 1bp。上周 3M、6M 存单收益率均周环比下行约 9bp。长端利率持续下行，上周 10 年期国债收益率下行至 2.73%。5 月下旬同业存单到期量压力不大，与 4 月基本持平。回购成交量回升，5 月 11 日质押式回购成交量重返 8 万亿之上。15 日央行等利率超量续作 MLF，近期市场降息预期落空。 ◼ 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 图1：近一周（5.7-5.14）国内宏观高频数据一览 注：部分数据更新滞后 数据来源：Wind，奥维数据，东吴证券研究所 5月至今4月3月2月电影票房-63.4-8.8383.5402.9109.0-61.747.85/12汽车销量-33.7-53.468.554.01.13.164.55/7家电销量9.716.6-13.015.55/730城商品房成交面积101.39.233.831.245.031.533.55/12一线城市100.614.171.7127.463.09.861.35/12二线城市121.215.236.015.035.527.146.15/12三线城市57.2-10.51.913.753.379.5205/12二手房成交面积(5市)87.7-15.966.855.980.2117.665.55/13土地成交面积7.619.5-12.7-2.9-13.454.613.75/7土地溢价率(pct)-2.0-3.80.83.4-1.3-0.125.25/7出行地铁客运量(10重点市)-3.40.199.881.553.536.985.65/11拥堵延时(30省会)10.91.27.311.811.814.766.65/12高炉开工率(pct)-0.6-3.6-0.94.56.726.3645/12煤炭吞吐量-13.3-17.2-11.31.7-2.51.6165/12建筑钢材产量3.06.01.66.49.494.44/30粗钢产量-3.6-2.10.08.18.084.34/30螺纹钢库存-9.6-9.2-26.8-18.5-5.75.043.65/12沥青开工率(pct)-3.4-6.44.012.26.93.015.55/3水泥库容比(pct)2.03.33.16.79.287.74/28磨机运转率(pct)-0.63.79.210.79.539.34/27汽车全钢胎开工率(pct)20.0-4.56.312.210.732.048.65/11PTA开工率(pct)-3.1-0.71.26.8-0.3-6.3485/8聚酯开工率(pct)-0.1-0.23.75.1-6.1-13.747.25/8农产品批发200-0.5-3.1-1.1-4.5-0.9-0.463.35/12义乌小商品指数0.00.0-0.4-0.3-1.667.65/7南华工业品指数-1.0-7.0-8.5-5.5-1.610.276.15/12猪肉批发价-0.6-1.5-3.25.312.85.019.75/12重点蔬菜批发价0.1-3.57.