医美消费复苏符合预期，业绩拐点已现

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 朗姿股份（002612.SZ） 医美消费复苏符合预期，业绩拐点已现 副标题 投资要点： ➢ 22年全年业绩承压，23Q1业绩超预期。1）2022年：公司实现营收38.78亿元/+1.2%，归母净利润0.16亿元/-90.7%，扣非归母净利润111.32万元/-99.4%，疫情扰动下业绩明显承压。2）2023Q1：公司实现营收11.40亿元/+21.3%，归母净利润0.62亿元（去年同期-90.12万元），扣非归母净利润0.63亿元（去年同期-81.10万元），主要系疫情放开后女装和医美业务快速复苏+投资收益扩大。 ➢ 医美业务收入占比持续提升。2022年公司女装/医美/婴童各实现收入15.35/14.06/8.78亿元，分别同比-9.3%/+9.3%/+7.6%，占比40%/36%/23%；2023Q1公 司 女 装 / 医 美 / 婴 童 各 实 现 收 入 4.34/4.59/2.47 亿 元 ， 分 别 同 比+10.7%/30.7%/25.9%，占比38%/40%/22%，医美业务领先复苏。 ➢ 具体看医美业务：1）分品牌：2022年米兰柏羽（4家）/晶肤医美（23家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入7.82/2.94/1.34/1.95亿元，分别同比+11.3%/14.7%/-16.9%/+17.1%，毛利率分别为50.6%/45.9%/48.4%/51.7%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院； 2）分业务类型：2022年手术类/非手术类各实现收入2.96/11.10亿元，分别同比-16.6%/+19.1%，非手术类医美收入占比进一步提升；3）分机构类型：2022年公司老机构/次新机构/新设机构各实现收入9.23/4.82/0.07亿元，前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为4.86/1.95/1.48/1.29/1.25亿元，合计占比77.1% ➢ 盈利能力：1）2022年：毛利率57.5%/+0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为42.4%/8.5%/3.0%，分别同比+2.5pct/+0.8pct/-0.1pct；疫情影响+刚性成本下，净利率0.9%/-5.3pct，2）2023Q1：疫后复苏+投资收益下，盈利能力明显改善，毛利率56.4%/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为38.4%/8.3%/2.0%，分别同比-4.3pct/-0.8pct/-1.2pct，净利率5.0%/+6.2pct。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑疫后消费复苏公司业绩释放，我们预计2023-2025年公司营收为46.50/54.58/63.80亿元，上调归母净利润为1.66/2.50/3.29亿元（23-24原值为1.16/2.02亿元）。采用分部估值法：1）女装：预计2023年实现净利润0.59亿元，给予23年20倍PE，对应市值11.70亿元；2）医美：采用PS估值，预计23年贡献营收18.58亿元，给予23年10倍PS，对应市值185.81亿元；3）婴童：预计23年实现净利润0.18亿元，给予23年30倍PE，对应市值5.49亿元。合计目标市值203亿元，目标价格45.93元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,665 3,878 4,650 5,458 6,380 增长率 27% 6% 20% 17% 17% 净利润（百万元） 187 16 166 250 329 增长率 32% -91% 933% 50% 32% EPS（元/股） 0.42 0.04 0.38 0.56 0.74 市盈率（P/E） 60.0 699.1 67.7 45.0 34.1 市净率（P/B） 3.8 3.9 3.7 3.5 3.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 纺织服装 2023 年 5 月 15 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 25.4 元 目标价格： 45.93 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 442/277 总市值/流通市值（百万元） 11238/7027 每股净资产（元） 6.62 资产负债率（%） 49.12 一年内最高/最低（元） 33.3/18.86 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福零售】朗姿股份：女装领先品牌跨界医美，区域头部机构迈向全国 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04朗姿股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|朗姿股份 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 431 930 1,092 1,276 营业收入 3,878 4,650 5,458 6,380 应收票据及账款 191 118 136 158 营业成本 1,648 1,981 2,302 2,667 预付账款 31 37 43 50 税金及附加 17 28 32 38 存货 1,211 529 616 718 销售费用 1,645 1,903 2,198 2,559 合同资产 0 0 0 0 管理费用 331 3