宏观点评-兼评4月财政：扩内需仍要财政发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 05 月 18 日 宏观点评 扩内需仍要财政发力—兼评 4 月财政 事件：2023 年 1-4 月一般财政收入累计 8.32 万亿，同比 11.9%（1-3 月同比 0.5%）；4 月一般财政收入 2.08 万亿，同比 70%（3 月同比 5.5%）。1-4 月一般财政支出累计 8.64 万亿，同比6.8%（1-3 月同比 6.8%）；4 月一般财政支出 1.85 万亿，同比 6.7%（3 月同比 6.5%）。 核心结论：与 4 月经济数据一样，在低基数的支撑下，财政收入增速也大幅抬升。但剔除基数效应后，整体收入增速仍有所放缓，进一步印证当前经济仍是弱复苏。往后看，鉴于当前经济内生动能不强、需求不足的问题仍突出，政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前臵发力”。短期有 4 大关注点，尤其要紧盯财政扩基建落地效果、政策性开发性金融工具使用情况，地方化债进展。 1、整体看，4 月财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速仍小幅回落；支出增速加快，民生相关支出增速抬升，但节奏有所放缓。4 月一般财政收入 2.08 万亿，同比大幅增长 70%，主因去年留抵退税带来的低基数，剔除基数效应后同比增长 4.8%，较上月仍小幅回落；支出 1.85 万亿，同比增长 6.7%、较上月小幅抬升，基建相关支出增速放缓、民生相关支出增速抬升。但支出节奏略有放缓，4 月支出占全年比重为 6.7%，略低于季节性。政府性基金方面，低基数支撑下收入增速由负转正；专项债加快落地带动支出增速同样由负转正。 2、往后看，当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象，进一步指向经济内生动力不强，政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前臵发力”。4 月经济数据普遍低于预期，叠加 PMI 超预期回落、信贷社融大幅转弱、进口进一步回落、地产景气边际走弱等，均指向当前经济仍是弱复苏，后续政策仍将全力稳信心、稳增长、扩内需。具体到财政端，4.28 政治局会议继续强调“积极的财政政策要加力提效”，后续财政支出仍将保持一定强度，为拉动需求提供支撑，节奏上也将继续“前臵发力”。 3、短期看，有 4 点关注：1）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；2）专项债发行节奏，鉴于第二批项目审核清单近期才下达，预计专项债发行节奏可能有所延后；3）政策性开发性金融工具的使用情况；4）地方隐性债务化解进展。 4、具体看，2023 年 4 月财政收支有以下特征： 1）4 月一般财政收入大幅高增，主因低基数下税收收入高增；盘活存量资产规模下降，非税收入增速小幅回落。剔除基数效应后，收入增速有所放缓，也指向当前经济仍是弱复苏。支出增速有所加快，基建相关支出增速有所放缓，民生相关支出增速抬升。但支出节奏略低于季节性，鉴于当前经济内生动能不强，需求不足的问题仍突出，后续财政前臵发力仍是大方向。 >总量看，4 月一般财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速有所放缓。4 月一般财政收入 2.08 万亿，同比增长 70%，较上月大幅抬升 64.5 个百分点，主因去年留抵退税造成的低基数。剔除留抵退税的基数效应后同比增长 4.8%，较上月小幅回落 0.64 个百分点。其中，税收收入 1.87 万亿，同比增长 89.2%，同样与增值税留抵退税造成的低基数有关；非税收入 2158亿，同比减少 9.67%，国有资产盘活规模下降可能是主要拖累。 >税收收入中，低基数支撑下四大税种多数明显走强，土地和房地产相关税收也有所改善。四大税种中，增值税同比 408.1%，较上月大幅抬升 376 个百分点；消费税同比 3%，较上月大幅抬升 35.5 个百分点；个人所得税同比 8.6%，较 3 月抬升 15.8 个百分点；企业所得税同比-5.7%，较上月进一步回落 2.8 个百分点，可能仍与所得税错期入库有关。此外，土地和房地产相关税收同比进一步抬升至 10.7%，其中土地增值税和契税大幅抬升是主要拉动，可能和同期房地产市场表现仍较强有关（4 月 30 大中城商品房销售面积同比 31.2%），但近期已明显走弱。 >一般财政支出加快，但支出节奏略低于季节性，后续财政“前臵发力”仍是大方向。4 月一般财政支出 1.85 万亿，同比增长 6.7%，较上月小幅抬升 0.14 个百分点；支出进度看，4 月支出占全年比重为 6.7%，略低于季节性（近三年同期均值为 7.1%），但鉴于当前经济压力仍大、有效需求不足，财政仍将前臵发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速较上月回落 2.6 个百分点至 2.2%，农林水、交通运输相关支出增速均有所回落，城乡社区相关支出增速继续抬升；民生方面，教育、社保相关支出增速均有所抬升，卫生健康支出增速进一步回落。 2）政府性基金收入增速由负转正，主因低基数，但房地产市场边际走弱，土地财政可能继续承压；支出增速也由负转正，除土地出让收入安排的支出降幅收窄外，专项债加快落地是主拉动。 >收入端看，4 月政府性基金收入 3776 亿，同比增速由负转正至 1.4%，主因低基数（去年 4 月同比-34.4%）。其中，国有土地使用权出让收入 3033 亿，同比降幅大幅收窄至-0.7%（3 月同比-23.2%）。往后看，在低基数的支撑下，土地出让收入增速的读数有望进一步转正，但近期房地产市场边际明显走弱，后续地方土地财政的实际压力仍然较大。 >支出端看，4 月政府性基金支出 6862 亿，同比增速也由负转正至 2.4%。其中，土地出让收入安排的支出同比-17.1%、较上月降幅略有收窄（3 月同比-19.2%），扣除土地出让收入安排的支出后同比 31%、较上月大幅改善（3 月同比-21.6%），指向专项债加快落地。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《3 月财政数据的经济线索》2023-04-19 2、《4 月信贷社融大降的背后》2023-05-12 3、《对政策可多些期待—全面解读4月经济》2023-5-17 4、《1-4 月物价持续走低，怎么看、怎么办？》2023-05-11 5、《6 大看点—逐句解读 4.28 政治局会议》2023-04-28 2023 年 05 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：4 月一般财政收入同比明显改善 图表 2：4 月四大税种收入增速多数抬升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：4 月一般财政支出增速小幅抬升 图表 4：4 月基建相关支出增速放缓，民生相关支出增速加快 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：W