杭氧股份(002430)事件点评：首个境外投资气体项目落地，海外市场拓展加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杭氧股份（002430）公司信息点评 2023 年 06 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 07 日收盘价（元） 33.80 52 周股价波动（元） 29.91-45.25 总股本/流通 A 股（百万股） 985/964 总市值/流通市值（百万元） 33278/32589 相关研究 [Table_ReportInfo] 《控股股东拟收购浙江盈德，有利行业格局优化、公司竞争力提升》2023.05.08 《22Q4 盈利能力承压；期待新领导、新领域拓展带来新发展》2023.04.07 《杭氧特气引入战投，电子特气完善矩阵、切入半导体领域加速》2022.12.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] -5.24%3.76%12.76%21.76%30.76%39.76%2022/62022/9 2022/12 2023/3杭氧股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -19.1 -14.5 -7.8 相对涨幅（%） -13.4 -6.4 -1.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 首个境外投资气体项目落地，海外市场拓展加速 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司两个空分供气项目落地，具体如下：1）根据公司《关于投资PT.KARUNIA PERMAI SENTOSA 25000Nm3/h 空分供气项目暨设立印尼杭氧气体有限公司的公告》，为加速海外市场拓展，进一步做大气体产业，公司拟与力勤资源控股子公司 KPS、杰瑞国际合作，共同出资在印尼设立合资气体公司——印尼杭氧气体有限公司，由气体公司负责一套 25000Nm3/h 空分装臵的建设、运营和管理，为 KPS 位于印尼奥比岛（OBI）的不锈钢项目进行 BOO 供气，供气期限 15 年，供气启动时间以项目最终实际投产时间为准。2）根据公司《关于投资达州钢铁 2 套 40000Nm3/h 空分供气项目暨设立达州杭氧气体有限公司的公告》，公司投资设立全资子公司——达州杭氧气体有限公司，并由其负责新建 2 套 40000Nm³/h 空分项目的建设、运营和管理，为四川省达州钢铁集团提供其生产所需的气体产品。合同供气期限为 15 年，预计供气启动日为合同生效后的第 16 个月，以项目最终实际投产时间为准。  KPS 印尼供气项目为公司首个境外投资气体项目，推动“一带一路”倡议的落实和推进。 根据公司《关于投资 PT.KARUNIA PERMAI SENTOSA 25000Nm3/h 空分供气项目暨设立印尼杭氧气体有限公司的公告》，中国企业在印度尼西亚投资可以促进地区合作和互联互通，推动“一带一路”倡议的落实和推进，本次 KPS 印尼供气项目是公司首个境外投资气体项目，对公司气体产业发展具有重要战略意义，该项目能够增强公司在海外市场的竞争能力和影响力，有助于公司积累海外投资经验。  公司拓展川渝地区气体市场，四川地区首个气体项目落地。根据公司《关于投资达州钢铁 2 套 40000Nm3/h 空分供气项目暨设立达州杭氧气体有限公司的公告》，达州钢铁 2 套 40000Nm3/h 空分供气项目是公司在四川地区的首个气体项目，该项目实施对于公司拓展川渝地区气体市场具有重要意义，有利于公司后续气体业务拓展。  盈利预测。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 13.95/17.24/21.05亿元，EPS 分别为 1.42/1.75/2.14 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年 30-35 倍 PE 估值，合理价值区间为 42.49-49.58 元/股（预计 2023年公司 EPS 为 1.42 元），“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2023 年 PB 为 4.36-5.09 倍（可比公司 2023 年 PB 范围为 3.40-4.63 倍），具备合理性。  风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧；本次交易进度、情况低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11878 12803 14147 16387 18877 (+/-)YoY(%) 18.5% 7.8% 10.5% 15.8% 15.2% 净利润（百万元） 1194 1210 1395 1724 2105 (+/-)YoY(%) 41.6% 1.4% 15.2% 23.6% 22.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.21 1.23 1.42 1.75 2.14 毛利率(%) 24.6% 25.5% 24.9% 26.1% 26.5% 净资产收益率(%) 16.3% 14.8% 14.5% 15.2% 15.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃杭氧股份（002430）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 分类 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 分产品销售收入（百万元） 气体销售 5420.44 6615.79 8007.58 9373.73 11613.19 14103.44 空分设备 4089.42 4314.71 4011.33 4011.33 4011.33 4011.33 工程总包 95.95 212.08 131.01 131.01 131.01 131.01 石化产品 204.62 512.77 446.45 424.13 424.13 424.13 其他主营业务 210.35 222.49 206.85 206.85 206.85 206.85 合计主营业务收入 10020.77 11877.84 12803.21 14147.04 16386.50 18876.75 分产品销售增长率（%） 气体销售 16.21 22.05 21.04 17.06 23.89 21.44 空分设备 34.88 5.51 -7.03 0.00 0.00 0.00 工程总包 10.57 121.03 -38.23 0.00 0.00 0.00 石化产品 -0.12 150.60 -12.93 -5.00 0.00 0.00 其他主营业务 5.65 5.77 -7.03 0.00 0.00 0.00 主营业务收入同比增长率 22.40 18.53 7.79