宏观动态点评-美国5月零售：消费仍有韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 5 月零售：消费仍有韧性 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 6 月 16 日│中国内地 动态点评 美国 5 月零售消费点评 美国 5 月零售环比录得 0.3%，高于彭博一致预期-0.2%，同比增速回升至1.6%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.4%，高于彭博一致预期的0.2%，同比增速小幅回升至 3.9%（图表 1）。5 月美国零售消费环比增速高于预期，主要系建筑材料、家具等部分耐用品消费仍有韧性。由于同期公布的首申人数超预期，零售数据公布到北京时间晚 11:30，美元指数下跌0.8%至 102.3、美国 2 年期和 10 年期国债收益率下行 9bp、9bp 至 4.67%和 3.74%，市场隐含联储 7 月加息 25bp 的概率从 69%小幅下降至 67%。 耐用品消费环比反弹。5 月美国耐用品零售消费环比录得+1.6%，高于 4 月的-0.2%，3 个月季环比折年为-6.4%，较 4 月-16%的跌幅进一步收窄，显示耐用品消费边际有所回暖。从分项来看，家具、建材、电子环比分别上升2.6pct、1.7pct 和 1.3pct 至 0.4%、2.2%和 0.2%；同比跌幅亦有所收窄，分别回升 2.7pct、3.2pct 和 3.8pct 至-6.4%、-5.0%和-0.9%。 非耐用品消费普遍放缓，餐饮类服务零售消费回升。5 月非耐用品零售消费环比录得+0.2%，低于 4 月的+0.9%。从分项来看，日用品商店（+0.4%）、自动贩卖机（+0.3%）、服装店（+0%）、保健和个人护理店（+0%）、杂货店（-1%）等主要分项环比增速均回落，仅运动商品店（+0.3%）环比增速回升。与服务、体验类消费联系紧密的食品店（+0.3%）、饭店（+0.4%）以及与出行需求相关的汽车经销商零售（+1.4%）环比均边际回升。由于 5月油价大幅下跌，加油站零售消费环比大幅下降至-5.5%。 5 月零售环比高于预期，反映美国零售尤其是耐用品消费仍有韧性。就业市场韧性是居民消费的重要支撑。5 月新增非农就业 33.9 万人，高于前值和彭博一致预期，工资季环比折年增速边际回升至 4.0%（图表 3）；反映就业市场紧张程度的职位空缺与待业人数之比（V/U）4 月再度回升至 179%，高于 2-3 月的平均（168%），显示就业市场需求仍然较强。超额储蓄也对消费形成支撑。疫情期间美国居民积累的超额储蓄目前仍有 7400 亿美元，相当于 2022 年居民总消费支出的 4.2%，按照近期的消耗速度，预计对消费的支撑或将持续 2 个季度以上（参见《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》，2023/5/28）。 往前看，美国零售超预期或预示短期内联储将维持鹰派立场。我们认为零售消费韧性较强或意味着核心通胀和劳工市场仍将保持高位，联储 7 月加息的概率超过 50%。但下半年高利率对实体经济的抑制效应可能会进一步显现，海外经济可能逐步减速，美元走强、曲线倒挂等都将进一步收紧金融条件，因此我们认为 9 月至 12 月加息概率可能略低于 50%（参见《FOMC：跳过6 月但上调加息指引》，2023/6/15）。 风险提示；美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 华泰研究 图表2： 美国零售环比增速小幅回落 资料来源：Haver, 华泰研究 图表3： 小时工资季比折年回升至 4.0% 资料来源：Haver，华泰研究 权重202305202305202304202303202302202301202305202304202303202302202301美国零售消费总额100.0%0.30.4-0.9-0.72.81.61.22.25.37.4核心零售（不含汽车和汽油）73.0%0.40.5-0.8-0.42.23.93.84.67.38.7耐用品8.9%1.6-0.2-3.0-1.13.7-2.4-5.6-4.61.02.9家具和家用装饰店1.6%0.4-2.2-2.5-6.510.2-6.4-9.1-4.2-0.66.7电子和家用电器店1.1%0.2-1.1-0.5-0.212.4-5.0-8.8-5.31.24.1建筑材料、园林设备及物料店6.2%2.20.5-3.50.20.4-0.9-4.1-4.61.41.7非耐用品39.3%0.20.9-0.80.21.84.54.64.87.06.8保健和个人护理5.2%0.00.80.31.64.57.87.87.78.65.6服装及服装配饰店3.7%0.00.1-1.3-2.53.5-0.2-2.0-1.93.49.6运动商品、业余爱好、书及音乐 1.3%0.30.00.0-1.40.81.20.81.41.87.2场10.6%0.40.9-2.5-0.11.92.02.42.96.67.8杂货店零售业2.2%-1.01.90.0-2.06.04.53.22.04.19.2自动售货机等无店铺零售业16.3%0.31.00.00.9-0.16.57.17.28.35.5餐饮类24.8%0.30.2-0.1-1.02.35.66.58.510.714.8食品和饮料商店12.0%0.3-0.1-0.30.4-0.53.13.94.45.65.5食品服务和酒吧（饭店）12.8%0.40.30.1-2.34.98.08.912.315.423.4汽车经销商19.2%1.40.4-1.3-1.16.84.4-0.50.70.73.3加油站8.0%-5.50.0-1.6-5.2-1.4-14.2-1.35.04.413.9环比（%）同比（%）5月零售环比0.3%，高于彭博一致预期-0.2%，低于4月的0.4%，核心零售（不含机动车和油）环比0.4%，高于彭博一致预期0.2%4.3%4.0%0%2%4%6%8%10%20162017201820192020202120222023YoY3m3m% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 美国超额储蓄或继续支撑消费 2 个季度 资料来源：Haver, 华泰研究 风险提示 美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 4.1 05101520253035402014201520162017201820192020202120222023(