千味央厨(001215)深耕餐饮供应链厚积薄发，大小B双轮驱动共筑高成长

公 司 研 究 2023.06.28 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 千味央厨（001215）公司深度报告 深耕餐饮供应链厚积薄发，大小 B 双轮驱动共筑高成长 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 预加工食品 最新收盘价(人民币/元) 69.71 总市值(亿)(元) 58.72 52 周最高/最低价(元) 79.71/44.01 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《千味央厨：23Q1 稳步增长，疫后复苏弹性可期》2023.04.26 《千味央厨：疫情考验仍稳步增长，23 年提速动力强劲》2023.04.19 《千味央厨：扩产收购齐头并进，竞争壁垒多元提升》2023.03.24 《千味央厨：需求恢复提振收入，成本改善毛利持续提升》2022.10.25 央厨工业化直击客户痛点，降本提效趋势下速冻行业 B 端市场潜力大。随着 B 端降本提效的需求提升，速冻行业在过去几年处于增长快车道。由于上游原料端与下游餐饮端均较为分散，中游速冻食品规模化程度强，模式成熟盈利稳定，我们认为在降本提效趋势下有望持续受益。基于我国速冻食品人均消费量及 B 端渗透率仍有提升空间，我们对餐饮供应链细分行业进行市场规模测算，25 年预计速冻米面 B 端市场规模达到 262 亿，年复合增速达 20%。千味央厨作为“餐饮供应链第一股”，聚焦 B 端高景气赛道，在大 B 多维扩张叠加小 B 规模放量双驱动下，高成长可期。 柔性化生产能力构筑竞争壁垒，横纵多维扩张支撑大 B 渠道增长。公司以大 B 起家，定制化生产模式下公司柔性化生产能力强，长期服务大 B 客户也锻炼了公司快速响应、供应稳定、研发领先的核心能力，支撑公司在大B 渠道实现多维扩张。横向扩数量：严苛的百胜供应链考核使得公司较容易通过其他大 B 供应商考核标准，形成一定品牌背书。纵向提深度：公司与现有大客户合作稳定，品类持续拓展，最大化挖掘客户效能，长期来看公司有望成为全方位的食品解决方案供应商。 持续打造大单品挖掘规模优势，生产优势推动小 B 渠道实现放量。小 B 渠道目前仍处于增量市场，且相对有一定天花板的大 B 渠道来看，空间更加广阔。我们认为公司在小 B 渠道的发展优势主要在于：1）大 B 产品力及生产经验都将赋能小 B 业务。2）公司为国内工业化油条行业龙头，具备一定规模优势，产品性价比高，且仍处于增长的快车道。21 年公司重点发力蒸煎饺单品并实现快速放量，持续扩品逻辑得到验证。 商业模式赋予强成本管控能力，规模优势+结构升级下利润率提升可期。由于公司大 B 客户签订单后直接与上游锁价，因此公司具有较强的成本管控能力。近年来公司净利率基本维持在 7-8%左右，我们认为未来仍有提升空间，主要来自于：1）规模优势。对于速冻行业，打造市场需求大、规模效应好的战略大单品是提升利润率的重要方式。目前公司大单品油条、蒸煎饺仍处于快速放量阶段，春卷、米糕、大包子等单品潜力较大，规模效应有望提升；2）结构升级。公司油炸类产品利润率相对较低，伴随公司产品矩阵的持续扩张，产品结构有望持续优化，利润率有望进一步提升。 盈利预测及投资评级：展望 23 年，低基数、餐饮复苏叠加推新速度加快，大小 B 渠道均有望实现超预期增长；成本下行趋势下利润率有望稳中有升。我们预计公司 23-25 年实现营收 19/25/31 亿元，同比+30%/27%/26%，实现归母净利润 1.5/2.0/2.5 亿元，同比+47%/31%/28%，EPS 分别为 1.73/2.27/2.91 元/股，给予 23 年 45 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全与质量风险、原材料上涨风险、餐饮恢复不及预期、测算存在一定主观性，仅供参考。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-8%6%20%34%22/6/2822/9/2722/12/2723/3/28千味央厨沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com千味央厨(001215) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1489 1930 2457 3094 (+/-)% 16.86 29.66 27.29 25.95 归母净利润 102 150 197 252 (+/-)% 15.20 47.08 31.30 27.95 EPS (元) 1.20 1.73 2.27 2.91 ROE(%) 9.61 12.53 14.13 15.31 PE 54.63 41.97 31.97 24.98 PB 5.35 5.26 4.52 3.83 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 股票报告网整理http://www.nxny.com千味央厨(001215) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 央厨工业化直击客户痛点，降本提效趋势下餐饮供应链景气度高企 .................................... 6 1.1 多因素驱动餐饮供应链兴起 ................................................................. 6 1.2 速冻行业标准化程度高，降本提效趋势下 B 端市场潜力大 ....................................... 9 1.3 中外对比，餐饮供应链增长潜力强劲 ........................................................ 10 2 深耕餐饮供应链厚积薄发....................................................................... 12 2.1 思念赋予速冻米面基因，深耕餐饮供应链 .................................................... 12 2.2 管理层经验丰富，股权激励鼓舞信心 ........................................................ 13 2.3 业绩整体稳健，盈利能力表现较优 .......................................................... 14 3 聚焦 B 端高景气赛道，稳定性与成长性兼具 ....................................................... 17 3.1 柔性化生产能力构筑竞争壁垒，横纵多维扩张支撑大 B 渠道增长 ...................