宏观视角：联储总资产规模降至硅谷银行风波前

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 联储总资产规模降至硅谷银行风波前 华泰研究 2023 年 6 月 30 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 6 月 30 日 第十五期 3 月 8 日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表 3915 亿美元，此后总资产总体回落。本周联储缩表 211 亿美元，资产规模首次低于硅谷银行风波前、较 3 月 8 日累计下降 14 亿。6 月 28 日联储公布银行年度压力测试结果，所有 23 家美国大银行均通过压力测试，即使严重衰退情形下，银行普通股权一级资本比率（CET1）仍高于监管要求，显示美国大银行韧性较强；截至本周四美国区域银行指数相对上周五反弹 4.3%，相对 3 月 8 日累计下跌 28.4%。1 季度美国GDP 环比折年增速由 1.3%超预期上修至 2%，叠加鲍威尔重申鹰派立场，市场加息预期上调，高利率下美国银行系统脆弱性乃至全球金融系统的稳定值得持续观察。G3 央行储资产负债表的变化可能是最早发现金融体系流动性和压力值变化、及海外主要央行政策取向的前瞻性指标。 1. 本周概览 6 月 21 日-6 月 28 日美联储总资产下降 211 亿美元，主要来自持有的证券资产和对国内银行贷款的下降。硅谷银行事件以来，美联储对银行系统贷款增加 2668 亿，但由于证券资产下降 2628 亿和其他资产下降 54 亿，联储总资产首次低于硅谷银行风波前，累计下降 14 亿美元。最新一周，美联储缩表，欧央行小幅扩表；G3 央行总资产规模下降 567 亿美元。本周观察：1）BTFP 贷款连续第八周上升，规模达到 1031 亿美元，但其他（过桥）贷款规模下降，贴现窗口规模基本不变；2）TGA 存款继续大幅增加，逆回购连续四周大幅下降，其他存款继续回落；3）净流动性连续两周回落。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（6 月 21 日-6 月 28 日）总资产减少 211 亿美元，主要来自证券资产减持和对国内银行的贷款的下降。对银行的 BTFP 贷款微增(+3 亿)，但其他（过桥）贷款下降，贴现窗口基本不变。 1. 资产端，总资产减少 211 亿（前一周-263 亿）。其中，国债和 MBS 减少 158 亿（前一周-194 亿）。对国内银行贷款总体下降 39 亿，其中 BTFP（1 年内）增加 3 亿（前一周+8 亿），但其他（对 FDIC 过桥）贷款规模的减少 82亿，贴现窗口贷款基本不变。 2. 负债端，逆回购减少 984 亿（前一周-668 亿）；政府债大规模发行导致政府存款（TGA）增加 1165 亿（前一周+1572亿）；其他存款下降 415 亿（前一周-1110 亿）。 3. 净流动性指标下降（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），TGA 大幅增加，流入金融体系资金下降，导致净流动性连续两周下降，本周减少 392 亿（前一周-1167 亿，2022 年周平均-200 亿）。 欧央行（6 月 16 日-23 日）总资产上升 9 亿欧元（上周-47 亿欧元）。硅谷银行以及瑞信事件以来，欧洲银行体系整体较为平稳。 1. 资产端，欧央行总资产上升 9 亿；对欧元区银行的贷款增加 11 亿；证券资产下降 11 亿；其他资产上升 9 亿。 2. 负债端，对银行的负债下降 161 亿；而对非银的负债增加 172 亿；其他负债分项下降 3 亿。 6 月 26 日-6 月 30 日,日央行购买国债 1.75 万亿日元，规模环比回升。6 月 29 日，日本 10 年期国债利率 0.41%，高于 6 月 23 日的 0.39%，但低于 3 月 8 日的 0.53%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月 8 日-6 月 28 日美联储总资产累计下降 14 亿美元 图表2： 6 月 21 日-6 月 28 日美联储总资产小幅下降 211 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产以及对国内银行贷款均减少 图表4： TGA 增加，逆回购和其他存款下降，美联储总负债下降 211 亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，联储对国内银行贷款上升，持有的证券资产减少，总资产减少 14 亿美元 图表6： 3 月 8 日以来，联储对银行的贷款增加，对银行贷款（BTFP）和其他（过桥）贷款是主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购下降拖累美联储负债总额 图表8： 本周受联储总资产下降以及 TGA 上升影响，美国净流动性减少 392 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模有所下降 图表10： 6 月 16 日-23 日欧央行资产规模上升 9 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3 月 10 日以来，欧央行对银行的贷款和持有的证券资产均下降 图表12： 3 月 10 日以来，欧央行对银行和非银的负债下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 5.66 4,396 2000250030003500400045005000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 6 月 10 日-6 月 20 日，日央行资产负债表减少 8.02 万亿日元（本周数据未更新） 图表14： 6 月 26 日-6 月 30 日，日央行周度购债规模环比增加 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 6 月 30 日，G3 央行总资产相对 3 月 10 日下降 2316 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 736 6506706907107