欣旺达(300207)以消费类电池为基石，动力+储能打造第二增长曲线

1 / 40请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2023 年 6 月 30 日证券研究报告/公司研究锂电池/电池/电力设备以消费类电池为基石动力+储能打造第二增长曲线主要观点：◆公司为消费类电池行业龙头，进军动力电池与储能领域，凭借消费电池业务铸就技术和资源优势，动力电池与储能打造第二增长曲线。2019 年至今，为了整合市场资源，公司在各地建设生产基地进行扩产，形成了 3C 消费类电池、电动汽车电池、储能系统、智能硬件与能源互联网、智能制造与工业互联网、第三方检测服务六大产业群，在深圳光明、惠州博罗、江苏南京、浙江兰溪、江西南昌、印度新德里等地建设生产研发基地，并在北美、欧洲、亚洲等地设有海外营销机构。公司凭借消费类电池技术和资源渠道的先发优势，逐步深耕动力电池和储能业务，打造公司第二增长曲线。公司以六大业务板块为出发点进行子公司业务布局，其中，欣旺达电动汽车电池、南京欣旺达以及惠州动力新能源等 3 家公司主要从事动力电池的研发、生产和销售；综合能源服务有限公司主要从事储能领域的业务；惠州锂威主要从事锂电池电芯业务。中欧时间 2022 年 11 月 14 日，公司成功发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所上市。◆多元化产品布局下，公司消费电池类业务稳定的盈利能力为动力电池业务提供保障，动力电池业务占比快速提升。2022 年公司动力电池业务占比为 24.32%，较 2021 年增加了 16.47Pct。2018 年起，公司动力电池业务毛利率始终低于消费类电池业务，在 2020 和 2021 年为亏损状态，2022 年业务大幅好转，动力电池业务毛利率由-0.87%上涨为10.28%，盈利能力得到修复。◆2016-2022 年，公司营收稳健增长，扣非归母净利润 CAGR 为11.92%。2016-2022 年，公司营业收入从 80.52 亿元增加至 521.62 亿元，年复合增长率为 36.53%，营收增速除 2020 年受疫情影响低于 20%外，其余均保持在 20%以上。2016-2022 年，公司扣非归母净利润从欣旺达 300207.SZ基础数据：截至 2023 年 6 月 29 日当前股价15.96 元投资评级买入评级变动首次总股本18.62 亿股流通股本17.28 亿股总市值297 亿流动市值276 亿相对市场表现：分析师：分析师 XXX分析师：分析师 黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理 张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 层公司研究2 / 40请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4.09 亿元增加至 8.04 亿元，CAGR 为 11.92%。◆公司盈利能力有待修复，财务和销售费用率保持较低水平。2016-2022 年，公司净利润率和毛利率均呈稳步下降趋势，净利润率从5.75%下降至 1.45%，下降了 4.30Pct，毛利率从 15.19%下降至 13.84%，下降了 1.35Pct，这主要是由于原材料价格受疫情管控影响上涨、供需结构错乱以及动力电池业务刚刚起量，还未达到规模生产等因素的影响，随着原材料价格恢复正常水平，动力电池业务逐步规模生产、良率提升，成本压力有望进一步下降，进而推动公司盈利能力的修复。2016-2022 年，公司销售和财务费用率始终在 1%上下浮动，管理费用也在 2022 年得到修复，由 4.00%下降至 2.69%，为六年来最低水平。◆消费类电池业务稳健，电芯自供比例提升。消费类电池作为传统核心业务，公司自成立之初从事至今，积累了诸多消费电子厂商的客户资源。2022 年，公司消费类电池总营收为 320.15 亿元，同比增长为18.65%，在总营收中占比为 61.38%，较 2021 年下降了 8.79Pct，主要是由于公司动力电池业务占比提升所致，毛利率为 13.79%，较 2021年下降了 2.56Pct。未来随着公司消费电芯生产规模逐步扩大，推动自供率逐步提升，公司消费类电池业务的盈利能力或将进一步提高。2021年公司消费电芯自供率约为 30%，而 2018 年仅为 9.52%。据测算，自供电芯生产的消费类模组毛利率约为 21.05%，外购电芯生产的消费类模组毛利率约为 13.71%，二者相差 7.35Pct。随着公司电芯产能的不断增加，公司消费电芯自供率将逐年提升。◆客户积累保证产能释放，HEV+超快充技术打造技术优势。公司动力电池业务历经十余年，产能稳步增加，动力电池电芯自供率达 100%。截至 2022 年上半年，公司动力电池产能约为 25GWh，电芯自供率达100%。至 2022 年，公司动力电池装机量年复合增长率高达 128.26%，装机量达 7.73GWh，市占率为 2.62%，尽管市占率不高，但在行业中位列第五。2022 年，公司动力电池出货量合计 12.11GWh，实现收入126.87 亿元，较去年同比增长高达 332.56%，在总营收中占比为24.32%，较 2021 年上涨 16.47Pc，毛利率由去年-0.87%增加至 10.28%，公司研究3 / 40请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明盈利水平大幅提升。公司战略布局上游资源，保障原材料供应，控制生产成本。公司采用“聚焦+差异化”策略布局，第三代 HEV+超快充BEV 产品差异化布局，产品体系涵盖长续航的高能量密度比的三元材料体系、低成本长寿命的磷酸铁锂材料体系和磷酸锰铁锂材料体系。◆公司多元化布局储能领域，承接多项储能项目。公司长期在网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域深耕拓展，通过产品与技术的持续投入和积累，2022 年公司储能业务取得进一步突破，实现收入 4.55 亿元，同比增长 50.36%。投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.93/13.92/19.34亿元，EPS 分 别 为 0.43/0.75/1.04 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.48/21.36/15.37 倍。考虑到公司作为消费电池龙头，客户渠道优势显著，叠加动力电池+储能系统技术和产品优势，因此首次覆盖给予其“买入”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测：2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）52,162.2769,956.5879,847.8490,652.42增长率(%)39.6334.1114.1413.53归母净利润（百万元）1,063.75792.971,391.541,933.81增长率(%)16.17-25.4675.4938.97EPS（元）0.570.430.751.04市盈率（P/E)27.9437.4821.3615.37市净率(P/B)1.480.890.810.77资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究4 / 40请参阅最后一