美国通胀系列专题之一：美国通胀受什么主导

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美国通胀受什么主导？证券研究报告 2018 年 10 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：微小企业贷款 ABS 信披指 引 修 订 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2018-10-14）》 2018-10-14 2 《固定收益：如何看 723 以来的政策及 效 果 ？ - 利 率 债 市 场 周 报（2018-10-14）》 2018-10-14 3 《固定收益：行业利差全线走扩-产业债行业利差动态跟踪（2018-10-14）》 2018-10-14 美国通胀系列专题之一 从波动因素来看： CPI 主导分别为能源项、住房项和食品项，PCE 主导分别为能源项、金融服务项、住房项和食品项；这些项目无论是权重，还是波动贡献率，乃至“实际贡献”都为消费物价主导，而且其主导性从权重到“实际贡献”逐步增加。 从趋势因素构建来看：粗暴的直接剔除一些主要波动项，常会混淆供给冲击和需求冲击。因而对核心通胀有多种构建方法（均有缺陷）。其中，纽约联储构建的 UIG 指标，由于权重动态计算，更为科学，也可以看到其趋势更为平滑，领先性明显，可以明显看出其在领先下行。 仅从联储盯住的核心 CPI/PCE 来看，其内含的住房项近期上行主要由供给因素支撑，且与非住房分项持续分化，计算剔除住房项的核心通胀指标，更能反应近期通胀的趋势成分，剔除后美国的核心通胀仅为 1.5%左右。 风险提示：食品能源价格大幅攀升；住房价格继续大幅上升。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. CPI 与 PCE ....................................................................................................................................... 3 2. 权重、波动贡献率与实际影响 ................................................................................................... 3 2.1. 权重 ...................................................................................................................................................... 4 2.2. 波动贡献率 ........................................................................................................................................ 4 2.3. “实际贡献” .................................................................................................................................... 5 3. 核心通胀的 N 种定义 ................................................................................................................... 6 3.1. 核心通胀指标 ................................................................................................................................... 6 3.2. 剔除住房项的核心通胀指标 ....................................................................................................... 8 4. 总结：美国通胀受什么主导？ ................................................................................................... 8 图表目录 图 1：美国消费通胀和核心通胀 ................................................................................................................. 3 图 2：PCE 构成和能源粮食影响 ................................................................................................................. 6 图 3：PCE 的主要驱动项 ............................................................................................................................... 6 图 4：不同核心通胀指标走势 ..................................................................................................................... 7 图 5：核心 CPI 与剔除住房项的核心 CPI ................................................................................................ 8 图 6：核心 PCE 与剔除住房项的核心 PCE .............................................................................................. 8 图 7：住房供给率与房价 .............................................................................................................................