数字化转型焕新活力，家具消费全周期布局

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 居然之家（000785） 证券研究报告 2023 年 07 月 11 日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.02 元 目标价格 4.94 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,287.29 流通 A 股股本(百万股) 6,237.54 A 股总市值(百万元) 25,274.90 流通 A 股市值(百万元) 25,074.92 每股净资产(元) 3.10 资产负债率(%) 60.35 一年内最高/最低(元) 4.75/3.45 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 数字化转型焕新活力，家具消费全周期布局 泛家居行业标杆企业，拥有广泛的全国零售渠道布局 公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。另一方面，公司主要以“中商·世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，促进大家居和大消费融合，打造实体店第二增长曲线。 截至 2022 年 12 月 31 日，公司在国内 29 个省区市经营 428 个家居卖场，包含 91 个直营卖场及 337 个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石等主要城市的核心商圈经营 6 家现代百货店、2 家购物中心、142 家各类超市。 23Q1 公司实现收入 32.5 亿元，同增 4.5%，归母净利为 4.5 亿，同减 10.3%，归母净利率 14.0%，同减 2.3pct，收入恢复增长，利润仍待修复。 引领行业数字化转型，自主研发行业数字化设施 公司在全国密集的连锁零售网络基础上，大力发展私域流量平台，提升整体推广获客效率和资源竞争力。22 年同城站线上获客 167 万人，同比+120%，企业微信私域获客 297.9 万人，目标完成率 115%。自主研发数字化产业服务平台“洞窝”，22 年实现平台交易 357 亿元，占全年销售额的33.9%。推出“洞车”，补全线下物流交付平台，开发“洞心”完善家居行业售后服务流程。通过企业布局，赋能家居营销全流程，实现线上线下融合触达。 运营能力优秀，“轻资产模式”加速品牌扩张 公司通过以租赁物业直营卖场及加盟卖场为主的“轻资产模式”进行市场扩张，更快速的建立全国连锁零售网络。22 年公司直营店坪效为 1497.9元/平方米/年，总资产周转率为 0.24 次/年，运营能力优秀。公司通过加盟模式布局下沉市场，同时通过兼收合并、数字化系统整合等多种方式扩大公司的市场占比，增强公司影响力。 存量房需求释放，政策驱动短期向好 随着房地产市场发展逐渐走向成熟，存量房屋交易将占据主要地位，将逐步释放旧房翻新、家居以旧换新等消费需求，推动泛家居行业的可持续发展。北京 2023 年 1-5 月二手房成交量 700.5 万方，累计同比增长 20.1%，深圳 2023 年 1-5 月深圳二手房累计成交 131.0 万方，累计同比增长 79.7%。22 年年末陆续出台地产宽松政策，均为房地产业提供了良好的政策环境，家居建材市场受益明显。 盈利预测与评级：公司是泛家居行业龙头企业，多年线下深耕布局全国连锁卖场，把握行业发展趋势积极进行数字化转型，打开线上流量入口，实现全产业链覆盖。随着行业政策向好，存量房市场逐步释放，公司受益于宏观环境改善，我们预计 23-25 年营业收入为 155.9/171.5/189.2 亿元，归母净利润为 22.2/25.2/28.4 亿元，对应 PE11/10/9，参考可比公司平均 PE，给与公司 23 年 14 倍 PE，目标价 4.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；家居卖场业务开发风险；财务测算具有主观性的风险等。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-072022-112023-03居然之家沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,071.04 12,980.58 15,585.40 17,152.44 18,917.66 增长率(%) 45.35 (0.69) 20.07 10.05 10.29 EBITDA(百万元) 4,777.22 3,808.67 3,636.30 4,113.42 4,509.73 归属母公司净利润(百万元) 2,325.04 1,648.34 2,218.30 2,519.61 2,837.79 增长率(%) 70.62 (29.11) 34.58 13.58 12.63 EPS(元/股) 0.37 0.26 0.35 0.40 0.45 市盈率(P/E) 10.87 15.33 11.39 10.03 8.91 市净率(P/B) 1.32 1.28 1.22 1.16 1.10 市销率(P/S) 1.93 1.95 1.62 1.47 1.34 EV/EBITDA (1.24) (3.02) (4.60) (3.45) (5.03) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 泛家居行业标杆企业，“洞窝”打造数字化家居服务平台 ................................................. 5 1.1. 发展历程清晰，全国市场加速布局 ......................................................................................... 5 1.2. 股权结构清晰稳定 .......................................................................................................................... 5 1.3. 宏观环境改善，静待盈利修复 ................................................................................................... 6 2. 行业稳步发展，线上线下融合趋势明显 .................................................................................. 7 2.1. 市场规模稳步拓展