陕西煤业(601225)煤炭为主，多元发展，稳中求进，成长可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 12 日 陕西煤业(601225.SH) 公司深度分析 煤炭为主，多元发展；稳中求进，成长可期 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 22.04 元 股价 (2023-07-12) 16.81 元 交易数据 总市值(百万元) 162,972.95 流通市值(百万元) 162,972.95 总股本(百万股) 9,695.00 流通股本(百万股) 9,695.00 12 个月价格区间 16.74/25.03 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.3 -7.2 -6.5 绝对收益 -6.4 -13.4 -17.4 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告 煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。公司所属矿区主要集中在陕西省中北部煤炭资源丰富区，储量仅次于两大中字头央企。除此之外，公司的煤炭资源还具有品质佳和区位优两大特点：一方面公司产煤区 90%以上的煤炭储量属特低灰/磷/硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。另一方面陕西省雄踞关中而联动四方，是我国西部距离煤炭主要消费地最近的省份，而公司亦围绕“六线四区域”形成市场网络，北有包西/蒙冀/瓦日线覆盖能源化工“金三角”，南有浩吉铁路直通“两湖一江”长江核心经济带，有力保证公司煤炭需求的持续性和成长性。在上述优势的加持下，叠加公司智能化建设加速推进，使得公司具有开采成本低、人均创利高的特点。通过与同行业大型动力煤公司进行对比，除中国神华外，公司自产煤吨煤成本相比其他可比公司优势明显。 2022 年优质资产收购落地，夯实未来产能和资源储备。2022 年公司下属 7 处矿井核增产能 1700 万吨/年。除此之外，公司还在2022 年现金收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，合计斥资 347.63 亿元，并获得 1200 万吨/年在产煤炭产能以及陕北榆神矿区小壕兔井田探矿权（一、三号矿井；其中一号矿井规划产能 800 万吨/年），使总产能上升至 1.62 亿吨/年，对应权益产能 1.01 亿吨/年。“核增＋收购”的模式有望帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升。 提高分红承诺，高分红高股息属性再强化。2022 年 11 月，公司发布公告计划 2022-2024 年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%，较 2020-2022 年承诺比例为 40%的分红进一步提升，亦体现出公司对未来发展充满信心。据公司公告及 Wind 测算，2022 年公司拟现金分红 211.35 亿元，全年分红比率为 60.17%，股息率为 11.74%，该分红比率及股息率均属动力煤行业中较高水平。 投资建议：买入-A 的投资评级。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 1523.57 亿元、1538.36 亿元、1554.37 亿元，增速分别为-8.7%、1.0%、1.0%，2023-2025 年分别实现净利润 281.07亿元、289.41 亿元、295.73 亿元，增速分别为-20.0%、3.0%、2.2%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备-19%-9%1%11%21%2022-072022-112023-032023-06陕西煤业沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/陕西煤业 优势。2022 年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，成长性犹存，同时高分红政策奠定长期投资价值。首次覆盖，给予公司 2023 年 7.6xPE，对应 6 个月目标价为 22.04 元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 152,266.4 166,847.7 152,356.6 153,836.0 155,437.2 净利润 21,139.7 35,122.9 28,106.5 28,941.3 29,572.7 每股收益(元) 2.18 3.62 2.90 2.99 3.05 每股净资产(元) 8.81 10.59 11.08 12.21 13.37 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 7.7 4.6 5.8 5.6 5.5 市净率(倍) 1.9 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 13.9% 21.1% 18.4% 18.8% 19.0% 净资产收益率 24.8% 34.2% 26.2% 24.4% 22.8% 股息收益率 8.0% 13.0% 10.4% 11.0% 11.3% ROIC 54.3% 99.3% 67.3% 55.1% 77.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 西部煤炭航母，营收净利连续 7 年稳健增长 ..................................... 5 1.1. 聚焦煤炭主业，业绩稳健增长 ........................................... 5 1.2. 探索多元多级投资模式增厚收益 ......................................... 6 2. 公司煤炭资源区位优、质量佳，成本优势凸显 ................................... 8 2.1. 公司煤炭资源集中于陕西省中北部：区位优势显著，煤炭品质优异 ............ 8 2.2. 提升长协比例平抑价格波动，吨煤成本相对占优 .......................... 11 3. 2022 年优质资产收购落地，夯实未来产能和资源储备 ........................... 14 4. 提高分红承诺，高分红高股息属性再强化 .............................