6月金融数据点评：季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 8 作者: 中诚信国际 研究院 张 林 010-66428877-271 ymyan01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 经济修复走弱社融增速回落，弱社融延续政策空间需打开，2023 年 6 月 14 日 居民贷款降至低点新增社融偏弱，企业融资稳定但资金落地仍偏慢，2023 年 5 月 13日 社融与信贷总量扩张结构改善，融资好转仍需向实体经济传导，2023 年 3 月 12 日 社融与信贷延续同比高增，融资结构好转但基础不牢；2023 年 2 月 13 日 疫情拖累消退新增信贷开门红，居民扩表疲弱融资结构仍欠佳；2023 年 1 月 13 日 季节因素拉动新增社融信贷超预期， 财政后置支撑社融增速有望企稳回升 ——6 月金融数据点评 季节因素拉动社融新增规模好于预期，政府债发行偏慢拖累社融存量增速延续回落。6 月新增社融 4.22 万亿，同比少增 9726亿，相比近三年同期 4.1 万亿的均值水平略高，也显著高于市场预期的 3.2 万亿。虽然新增规模高于预期，但由于基数较高，社融存量增速由前值 9.5%回落至 9%。具体来看，表内新增人民币贷款3.24 万亿，同比多增 1825 亿，是支撑社融的主要贡献项，除季末银行加大投放力度之外，信贷扩张或还与降息刺激以及基建项目配套融资的持续投放有关。表外三项新增融资减少 902 亿，同比多减 760 亿，总体保持了非标融资的压降态势。从直接融资看，政府债券新增 5388 亿，同比少增 1.08 万亿，主要与去年同期专项债集中发行带来的偏高基数有关，政府债融资也是社融同比少增的主要拖累因素。企业债券新增 2360 亿，与上年同期基本持平，但较上月显著改善。从上半年来看，社会融资规模增量累计为 21.55 万亿元，比上年同期多 4754 亿元，其中信贷投放是主要支撑，贷款增加 15.6 万亿元，同比多增 1.99 万亿元；表外三项累计新增 1823亿，同比多增 7396 亿，总体来看非标融资有所放松；直接融资中政府债发行节奏偏慢，累计新增 3.38 万亿元，同比少增 1.27 万亿，企业债券净融资 1.17 万亿元，同比少增 7883 亿元。总体上来看，由于居民新增存款增加、政策引导利率下行、基建和保教楼等配套融资拉动等原因，信贷扩张成为上半年支撑社融的主线，相比之下政府债融资节奏显著偏慢，下半年有望改善。 信贷规模扩张、结构有所改善，居民部门信贷有所扩张但原因需要慎重甄别。6 月新增信贷 3.05 万亿，同比多增 2400 亿，显著高于近三年同期 2.25 万亿的均值水平。从企业部门看，企业贷款新增 2.28 万亿，同比多增 687 亿，其中企业中长期贷款增加www.ccxi.com.cn 金融数据点评 2023 年 7 月 12 日 2023 年第 34 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 6 月金融数据点评： 季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升 1.59 万亿，同比多增 1436 亿，连续 11 个月同比多增，或与服务业融资需求的改善以及基建项目的延续落地相关，但制造业企业部门的内生动能或依然偏弱，特别是制造业 PMI 持续位于荣枯线下，以及 PPI 的延续下行或将制约企业的投资与融资意愿。企业短期贷款增加 7449亿，同比小幅增长 543 亿，票据融资减少 821 亿，同比少增 1617 亿。从居民部门看，居民贷款增加 9639 亿，同比多增 1157 亿，其中民短贷新增 4914 亿、同比多增 632 亿，按揭贷款新增 4630 亿、同比多增 463 亿，从数据上来看居民部门融资需求正在改善，但与 6 月大中城商品房销售面积同比减少 32%的数据出现背离。从积极的方面来看，降息以及各地的稳地产政策可能起到了一定效果；从消极的方面看，房地产市场特别是三四线城市二手房可能在加速出清，同样也会带来按揭贷款的新增，因此新增按揭贷款的可持续性仍有待观察。从上半年来看，新增信贷累计 15.7 万亿，相比去年同期多增 2.1 万亿，体现出了信贷投放力度加大对于融资需求的支撑，其中企业新增信贷累计 12.8 万亿，相比去年同期多增 1.4 万亿，新增信贷主要流向企业部门；居民新增信贷累计 2.8 万亿，相比去年同期多增 0.7 万亿，但居民中长期贷款相比去年同期少增 1313 亿，按揭贷款需求总体来看依然低迷。 高基数下 M2 同比增速有所回落，M2 与 M1 同比剪刀差有所扩大。6 月 M2 同比为 11.3%，较上月回落 0.3 个百分点，比上年同期高 0.1 个百分点。M2 同比回落与去年同期 M2 开始走高带来的高基数有关，特别是去年大规模留抵退税后企业的新增存款规模较大。M2 同比与社融存量增速之差依然超过 2 个百分点，市场流动性较为充裕。值得注意的是，6 月 M1 同比为3.1%，较上月大幅回落 1.6 个百分点，相比年初 6.1%的增速折去一半，M2-M1 剪刀差扩大至8.2 个百分点，再考虑到今年的信贷投放主要流向企业部门，表明微观企业部门的活力依然不足，经营与盈利困难的问题依然存在。 微观主体融资需求依然偏低，政策发力必要性有增无减。从上半年的社融信贷运行来看，在政府债融资节奏偏慢的情况下，信贷投放加大、利率引导以及降息操作支撑了融资需求，但企业与居民部门的扩表意愿并未摆脱低迷的态势。政策发力的必要性有增无减，其中地产差异化放松、政策性开发性金融工具的使用、引导新能源等重点领域加大投资力度、促进民间投资触底企稳等政策组合拳需要尽快落地。后续看，随着三季度专项债或加快发行，以及政策性开发性金融工具等政策或延续出台，我们认为年内社融存量有望企稳回升，不排除重回两位数增速的可能。 2 www.ccxi.com.cn 6 月金融数据点评： 季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升 附图： 图 1：6 月社融增量规模显著回升 图 2：6 月企业债融资有所改善 来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 3：M2 与 M1 剪刀差有所走阔 图 4：6 月居民长期信贷边际改善 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 0100002000030000400005000060000700002017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02亿元社会融资增量:当月值社会融资增量:新增人民币贷款:当月值-50000500010000150002000020