2023年6月金融数据点评：信贷总量和结构均有改善

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 信贷总量和结构均有改善 ――2023 年 6 月金融数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 07 月 13 日  政府融资拖累社融增量 6 月末社融存量同比为 9.0%，创历史新低，6 月新增量为 4.22 万亿元，较 2022 年同期少增近 1 万亿，主要源于政府债券融资节奏错位的拖累。从国债和地方债发行进度来看，上半年国债净融资量占中央赤字比重为30.2%，与 2022 年的赤字消化进度相当，但由于 5-6 月地方政府债发行速度放缓，地方政府债的融资进度约为 60%，而 2022 年达到了 90%以上，因而 6 月政府融资对社融的拖累较大。预计三季度地方债发行进度将有加快，政府融资将成为社融的关键支撑。  信贷改善背后仍存隐忧 6 月人民币贷款增加 3.05 万亿元，明显高于季节性水平，其中，企业中长贷、居民中长贷均同比多增。1）企业端，贷款同比多增背后有隐忧。6 月的企业中长贷同比增速为 11 个月以来的低点，主要源于广义财政支撑有所退坡，而且货币政策委员会二季度例会对广义财政增量工具的表态比较克制，预计下半年企业中长贷对信贷的支撑将进一步弱化。2）居民端，信贷修复持续性仍需观察。6 月居民信贷出现一定修复，中长贷和短贷高于 2022 年同期，但居民部门对加杠杆仍持谨慎态度，6 月房地产销售进一步走弱，降息的效能尚未开始显现。  财政存款消耗较快 存款方面，6 月新增企业存款同比少增近 9000 亿元，主要源于 2022 年5 月留抵退税落地并拉高了新增企业存款基数，进而带动 6 月 M2 增速继续回落 0.3 个百分点至 11.3%。回落程度不及 5 月的原因在于，财政资金拨付进度加快，释放出的资金转化成私人部门存款，对 M2 增速形成支撑。往后看，预计财政存款向私人部门的消化仍处于较快阶段，叠加留抵退税对基数的影响弱化，因此预计未来 1-2 个月的 M2 同比增速难有快速下行。 风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 目 录 1. 政府融资拖累社融增量 ............................................................................................................................... 3 2. 信贷改善背后仍存隐忧 ............................................................................................................................... 4 3. 财政存款消耗较快 ...................................................................................................................................... 5 图 目 录 图 1：6 月社融存量增速降至 9.0% ..................................................................................................................... 4 图 2：6 月社融增量低于 2022 年同期 ................................................................................................................. 4 图 3：6 月社融增量分解 ..................................................................................................................................... 4 图 4：6 月信贷高于 2022 年同期 ........................................................................................................................ 5 图 5：6 月人民币信贷增量分解 .......................................................................................................................... 5 图 6：M2 与社融增速差略有扩大 ....................................................................................................................... 6 图 7：新增居民存款高于 2022 年同期 ................................................................................................................ 6 图 8：新增企业存款低于 2022 年同期 ................................................................................................................ 6 图 9：新增财政存款远低于季节性水平 ............................................................................................................... 6 图 10：新增非银金融机构存款与季节性水平