宏观经济周报：海外紧缩缓慢赶顶，国内政策渐趋明朗

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 相关研究报告  就外围环境而言，正如褐皮书所言，美国“整体经济活动略有增加”、“劳动力需求保持健康”且“整体价格温和增长”，对应于数据，6 月美国 ADP 就业数据显著强于市场预期，同期失业率如预期般小幅下行；核心 CPI 同比增速虽超预期回落至 4.8%，但绝对水平仍远高于调控目标，这不会妨碍美联储在 7 月再度选择加息。欧洲方面，近期欧央行副行长的讲话表明，服务业通胀仍需密切监测，欧央行将保持利率紧缩力度以推动通胀水平回落至中期目标。  就国内环境而言，通胀水平走低令市场对通缩的讨论再度升温，但是考虑到翘尾的拖累以及猪、油两大品类的影响，目前的低通胀尚不能简单地解读为是通缩，鉴于翘尾对 PPI 拖累的弱化，PPI 或将筑底并缓慢回升。金融数据方面，政府信用扩张的错位令 6 月社融同比少增，但企业和居民部门的信用扩张均好于去年同期水平，非政府部门信用扩张向好的延续性值得关注。政策方面，上周在经济形势专家座谈会上，李强总理强调“对当前经济形势，要全面、辩证、长远地分析研判”，要“保持战略定力、增强发展信心”；本周深改委第二次会议则强调要“建设更高水平开放型经济新体制”，有鉴于此，我们倾向于认为“稳中求进”，“质”、“量”双重仍是调控的主导思想，以政策“组合拳”而非单一强刺激的方式呵护需求仍是下一步工作的主要抓手。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交显著下行，农产品批发价格 200 指数进一步走低。中游方面，钢铁价格企稳上行，水泥价格颓势不改。上游方面，煤炭价格延续反弹，有色金属价格维持震荡，贵金属和原油价格均继续上行。 风险提示：美欧货币紧缩超预期，疫情发展超预期 海外紧缩缓慢赶顶 国内政策渐趋明朗 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 07 月 13 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180027-Jul-1827-Nov-1827-Mar-1927-Jul-1927-Nov-1927-Mar-2027-Jul-2027-Nov-2027-Mar-2127-Jul-2127-Nov-2127-Mar-2227-Jul-2227-Nov-2227-Mar-23动力煤（元/吨） 8001300180023002800330038004300480011-Jul-1811-Nov-1811-Mar-1911-Jul-1911-Nov-1911-Mar-2011-Jul-2011-Nov-2011-Mar-2111-Jul-2111-Nov-2111-Mar-2211-Jul-2211-Nov-2211-Mar-2311-Jul-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020001-Jan-1918-Feb-197-Apr-1925-May-1912-Jul-1929-Aug-1916-Oct-193-Dec-1920-Jan-208-Mar-2025-Apr-2012-Jun-206-Dec-2011-Jul-2123-Dec-219-Feb-2229-Mar-2216-May-223-Jul-2220-Aug-227-Oct-2224-Nov-2211-Jan-2328-Feb-2317-Apr-235-Jun-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 02468101202040608010012014016018004-Jan-1915-Mar-1924-May-1902-Aug-1911-Oct-1920-Dec-1928-Feb-2008-May-2017-Jul-2025-Sep-2004-Dec-2019-Feb-2130-Apr-2109-Jul-2117-Sep-2126-Nov-2104-Feb-2215-Apr-2224-Jun-2202-Sep-2211-Nov-2220-Jan-2331-Mar-2309-Jun-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 30000350004000045000500005500060000650007000075000800002-Jan