保险行业上市险企2023年中报业绩前瞻：寿险NBV超预期，财险COR边际上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.07.14 寿险 NBV 超预期，财险 COR 边际上升 ——上市险企 2023 年中报业绩前瞻 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 021-38676647 021-38674943 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读： 权益投资改善预计推动 23上半年利润同比较快增长，环比增长收窄；供需同振下预计 NBV 加速增长超预期；财险增速分化，预计 COR 边际抬升。维持“增持”。 摘要： [Table_Summary]  预计 23H1上市险企利润同比较快增长、环比走弱：2023年上半年，权益投资收益改善带来上市险企利润显著提升；相较于 23Q1 权益市场整体上扬，23Q2 权益市场波动加剧，预计导致 23Q2 上市险企投资收益较 23Q1 有所收窄。考虑到 23 年上市险企正式实施 IFRS 9，大部分权益市场波动的影响将直接反映在利润表，预计 23H1 净利润较 23Q1 增速有所放缓。我们预测 2023 年上半年上市险企归母净利润增速分别为：中国人保（146.1%）>新华保险（79.4%）>中国太平（44.8%）>中国平安（17.3%）>中国人寿（14.7%）>中国财险（4.4%）>中国太保（1.5%）>友邦保险（-642.9%）（22 年同期利润为负）。  寿险供需同振，预计 NBV 加速增长超预期：2023 年上半年，居民旺盛的保险保本储蓄需求、监管引导定价利率下调导致的产品集中销售，以及 22Q2 疫情限制展业等多因素影响下，预计上市险企新单保费强劲增长。其中，人力规模仍呈小幅下降趋势，但较前两年下滑幅度明显收窄，新单增长的主要驱动力为人均产能的显著提升。我们认为，新单快速增长成为推动 2023 年上半年 NBV 超预期的核心因素，我们预测上市险企 23 年上半年 NBV增速分别为：太平人寿（48.0%）>人保寿险（45.0%）>太保寿险（32.5%）>平安寿险（31.7%）>友邦中国（27.0%）>新华保险（18.5%）>中国人寿（17.1%）。得益于新业务价值贡献提升以及投资收益改善，预计上市险企 2023 年上半年内含价值增长提速。  财险保费增速分化，预计 COR 边际抬升：基于业务策略差异，预计2023 年上半年上市险企财险保费表现分化。其中，车险行业保费趋势一致，边际有所放缓，主要受汽车保有量增速放缓以及车均保费小幅下滑影响；保费分化的主要原因是非车策略的差异，部分险企通过放缓亏损业务增速来优化业务结构。承保盈利方面，车险出险率逐渐回归常态，预计导致 23Q2 的 COR 环比抬升。我们预测 23 年上半年上市险企 COR 分别为：人保财险（96.2%，同比+0.2pt）、太保财险（98.5%，同比+1.3pt）、平安财险（99.0%，同比+1.7pt）。  投资建议：寿险行业复苏趋势确立，预计供需同振推动 23 年上半年上市险企 NBV 增长超预期。财险行业赔付率抬升影响下 COR 预计边际提升，但头部险企优化非车业务结构将推动 COR 维持整体可控，维持行业“增持”评级。预计率先进行寿险改革的公司渠道将更好匹配保险产品与客户需求，形成 NBV 长期可持续增长动能，同时经济复苏预期下权益弹性较大的公司资产端将实现明显改善。建议增持中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。  风险提示：监管政策不确定性；寿险改革不及预期；资本市场波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 多元化保险 增持 人寿与健康保险 增持 [Table_DocReport] 相关报告 保险《税优健康险扩容，利好促进居民健康险需求》 2023.07.07 保险《寿险保费持续高增，资金运用余额加速增长》 2023.07.02 保险《储蓄需求持续释放，预计 23H1 NBV快速增长》 2023.06.27 保险《否极后是泰来，估值修复可期》 2023.06.26 保险《资负并举应对长期低利率环境》 2023.06.15 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 p1 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 预计 23H1 上市险企利润同比增长、环比走弱 .............................. 3 2. 寿险：供需同振，预计 NBV 加速增长超预期............................... 3 3. 财险：保费增速分化，预计 COR 边际抬升 .................................. 6 4. 投资建议：建议增持太保、新华、平安、国寿 ............................. 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 9 p2 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 预计 23H1 上市险企利润同比增长、环比走弱 资产端回暖预计带来 23年上半年上市险企归母净利润较快增长，但Q2环比 Q1 增速预计收窄。2023 年上半年，经济弱复苏带来权益市场较 22年同期回暖，沪深 300 指数较年初收益-0.8%（2022 年同期为-9.2%），上证指数较年初+3.7%（2022 年同期为-6.6%），权益投资收益改善带来上市险企利润显著提升；相较于 23Q1 权益市场整体上扬，23Q2 权益市场波动加剧，23Q2 沪深 300 指数收益-5.1%（23Q1 为+4.3%），上证指数收益-2.2%（23Q1 为+5.6%）。同时 23Q2 长期债券利率走低，单季度十年期国债收益率下降 22.5bp（23Q1 上升 2.5bp），股债均承压预计导致 23Q2上市险企投资收益较 23Q1 有所收窄。考虑到 23 年上市险企正式实施IFRS 9，大部分权益市场波动的影响将直接反映在利润表，预计 23H1 净利润较 23Q1 增速有所放缓。我们预测 2023 年上半年上市险企归母净利润增速分别为：中国人保（146.1%）>新华保险（79.4%）>中国太平（44.8%）>中国平安（17.3%）>中国人寿（14.7%）>中国财险（4.4%）>中国太保（1.5%）>友邦保险（-642.9%）（22 年同期利润为负）。 表 1：预计 23H1 上市险企归母净利润较快增长，但环比 23Q1 走弱