互联网行业2023年6月电商数据：低基数影响减弱，电商大促助力线上渗透率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月18日超 配12023 年 6 月电商数据：低基数影响减弱，电商大促助力线上渗透率持续提升 行业研究·行业快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cn事项：国家统计局公布 2023 年上半年线上社会消费品零售额数据。上半年，社会消费品零售总额 227,588 亿元，同比增长 8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额 205,178亿元，增长 8.3%。全国网上零售额 71,621 亿元，同比增长 13.1%。其中，实物商品网上零售额 60,623 亿元，增长 10.8%，占社会消费品零售总额的比重为 26.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 8.9%、13.3%、10.3%。国信互联网观点：1）整体：低基数影响减弱，6 月社零持续增长。2023 年 6 月社会消费品零售总额 4.0万亿元，同比+3.1%，增速与去年同期持平，两年 CAGR 为 3.1%，线上零售增速快于线下。2）线上零售：线上购物效率高于线下，疫情结束后线上渗透率提升趋势持续，6 月有电商大促，线上化率同比提升 1.2pct至 31.5%，预计 2023 年全年线上渗透率将进一步提升。3）线上零售分品类：疫情结束后出行场景需求增加，带动 1-6 月线上穿类零售额增速 13.3%，高于吃类和用类的 8.9%和 10.3%，随着低基数影响减弱，预计 Q3 吃类、穿类和用类增速差距将继续收窄。我们的推荐顺序为阿里巴巴、拼多多。国内消费持续复苏，在社零大盘和线上渗透率双重提升下，我们预计阿里 GMV 增速将随线上社零回暖逐步转正，推荐阿里巴巴-SW（9988.HK），拼多多高性价比的心智顺应目前消费潮流，预计拼多多 GMV 和收入将保持高速增长，推荐拼多多（PDD.O）。评论： 社零整体：低基数影响减弱，6 月社零持续增长2023 年 6 月社会消费品零售总额 4.0 万亿元，同比+3.1%，增速与去年同期持平，两年 CAGR 为 3.1%。分渠道看，线上零售增速快于线下，6 月实物商品网上零售额录得 1.3 万亿元，同比+7%，两年 CAGR 为 6%；非实物商品网上零售额录得 2147 亿元，同比+35%，两年 CAGR 为 11%；线下零售保持增长，低基数影响减弱，6 月录得 2.7 万亿，同比+1%，两年 CAGR 为 1.8%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：社零总额当期值与同比增速（亿元，%）图2：网上零售总额当期值与同比增速（亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图3：线下零售总额当期值与同比增速（亿元，%）图4：实物/非实物网上零售总额当期值与同比增速（亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 线上零售：大促带动线上渗透率进一步提升至 31.5%线上购物效率高于线下，疫情结束后线上渗透率提升趋势持续，6 月有电商大促，线上化率同比提升 1.2pct至 31.5%，预计 2023 年全年线上渗透率将进一步提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：实物网上零售总额当期值与同比增速（亿元，%）图6：线上社零渗透率变化情况（%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 线上分品类：居民出行场景提升拉动 6 月线上穿类零售额增速回升疫情结束后出行场景需求增加，带动 1-6 月线上穿类零售额增速 13.3%，高于吃类和用类的 8.9%和 10.3%，随着低基数影响减弱，预计 Q3 吃类、穿类和用类增速差距将继续收窄。图7：吃类/穿类/用类实物商品网上零售总额累计增速（%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 投资建议我们的推荐顺序为阿里巴巴、拼多多。国内消费持续复苏，在社零大盘和线上渗透率双重提升下，我们预计阿里 GMV 增速将随线上社零回暖逐步转正，推荐阿里巴巴-SW（9988.HK），拼多多高性价比的心智顺应目前消费潮流，预计拼多多 GMV 和收入将保持高速增长，推荐拼多多（PDD.O）。图8：电商板块推荐公司盈利预测及估值2023E2024E2025E2023E2024E2025EGMV收入经调整净利9988.HK 阿里巴巴-SW92.95 19,68799 7% 11.510.3 8.8 8.0 8.7 8.03%9%15%PDD.O拼多多79.49 1,056136 71% 15.511.5 9.0 13.2 12.3 10.915%33%31%隐含电商业务PE（调整后）代码公司名称收盘价市值（亿，原始货币）目标价对应涨幅2022-2025年CAGR公司PE（调整后）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及测算2022 年 6 月 ，30.3%2023 年 6 月 ，31.5%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 风险提示宏观经济系统性风险，新进入者竞争加剧等市场风险。相关研究报告：《ChatGPT 插件体验跟踪：生态丰富但体验待完善，关注优质场景的产品力提升》 ——2023-07-10《2023 年 5 月电商数据：-社零持续复苏，线上渗透率继续提升》 ——2023-06-18《2023 年 618 前瞻：-传统货架电商价格力竞争加剧，抖快电商大促玩法逐渐向传统电商对齐》 ——2023-06-05《2023 年 4 月电商数据：-低基数带动社零迅速增长，线上渗透率持续提升》 ——2023-05-17《2023 年 3 月电商数据：-消费复苏强劲，线上渗透率继续提升》 ——2023-04-18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 ±10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 ±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何