改革成效显著，老牌国企再出发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 07 月 16 日 证 券研究报告•2023 年半年报业绩预告点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.68 元 长虹美菱（000521） 家 用电器 目标价： 8.68 元（6 个月） 改革成效显著，老牌国企再出发 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 8.76 52 周内股价区间(元) 3.81-7.79 总市值(亿元) 68.80 总资产(亿元) 153.79 每股净资产(元) 4.70 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度业绩预告，预计上半年实归母净利润 3.2-3.8 亿元，同比+430%-529.4%；按此计算，单 Q2实现归母净利润 2-2.6亿元，同比+258.2%-367%，业绩实现大幅增长。  近两年收入快速增长，空调贡献主要增量。近两年公司积极改革，提升效率，近两年收入均实现双位数以上增长，其中，空调增速更为显著。2022年，空调实现收入 97.8亿元，超越冰箱成为公司营收占比最大业务板块。今年以来，高温天气催生终端需求，空调行业持续保持较高景气度，根据奥维等第三方数据，公司空调产品市占率仍处于提升态势。因此，我们认为 2023H1，公司空调板块仍是营收增长的主要动力之一，公司积极拓展 ODM 业务，提升产能利用率，同时积极推进自主品牌建设，双轮驱动下，空调业务成长迅速。  盈利能力大幅改善，降本增效成效显著。此前，公司盈利水平处于行业较低水平且波动性较大状态，随着公司进行降本增效改革，采取提升产能利用率，降低库存加速周转等措施，公司盈利能力显著提升。自 2022年初开始，净利率呈现稳步提升状态，且自 22Q3后均稳定在 2%左右（公司历史净利率较高水平），我们分析，一方面原材料价格下行，人民币汇率贬值等宏观因素增厚公司业绩；另一方面，降本增效措施也是盈利能力提升，且稳健性增强的内生驱动力。我们认为，随着公司加强自主品牌建设，精简 SKU，提升产能利用率等措施持续深化，公司未来盈利能力仍有提升空间。  改善趋势持续兑现，期待老牌国企再出发。我们认为公司近两年的表现证明公司内部改革提效的策略行之有效，即使行业短期波动，不改长期改善趋势。我们建议持续关注公司内部治理，产品策略等方面的改革深化，在保持冰箱原有较强产业地位的基本盘下，实现多 SKU 拓展，寻找营收利润增长新动力。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.62/0.72/0.82元，对应动态 PE 分别为 11/9/8倍。公司 22年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20215.22 23229.48 25687.99 28098.45 增长率 12.10% 14.91% 10.58% 9.38% 归属母公司净利润（百万元） 244.54 643.05 741.22 839.87 增长率 371.19% 162.96% 15.27% 13.31% 每股收益 EPS（元） 0.24 0.62 0.72 0.82 净资产收益率 ROE 5.00% 11.24% 12.60% 13.91% PE 28 11 9 8 PB 1.24 1.15 1.12 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -19%1%20%40%59%79%22/722/922/1123/123/323/523/7长虹美菱 沪深300 88120 长 虹美菱（000521） 2023 年 半年报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司前身为合肥第二轻工机械厂，于 1983 年转产家用电冰箱，开始了专业制冷之路。1992 年 10 月公司实行股份制改造，正式成立合肥美菱股份有限公司。1993 年 10 月“皖美菱”股票在深圳交易所正式挂牌上市，成为安徽省第一家规范化的股票上市公司。1996 年 8月美菱 B 股股票在深圳证券交易所挂牌交易，简称“皖美菱 B”，是唯一一家拥有 A 股、B股的企业。2005 年 11 月合肥美菱与四川长虹进行战略重组，拉开了黑白家电强强联合的序幕。2016 年 2 月中科美菱登陆新三板，正式布局生物医疗产业，为美菱在 A 股、B 股上市后增添新力量，同时也成为国内首家深冷冰箱领域新三板挂牌企业。2018 年 7 月，公司全称由“合肥美菱股份有限公司”变更为“长虹美菱股份有限公司”。2022 年 10 月 18 日，美菱旗下子公司——中科美菱在北交所成功上市，是 2022 年安徽省北交所“第一股”。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 从专业制冷到全方位布局：公司是中国重要的电器制造商之一，拥有合肥、绵阳、景德镇和中山四大国内制造基地，印尼空调和巴基斯坦冰箱等海外制造基地，覆盖了冰、洗、空、厨卫、小家电等全产品线，同时进入生物医疗等新产业领域并取得了一定成绩。公司主导产品美菱冰箱是国家出口免验产品。“美菱”品牌被列入中国最有价值品牌之一，旗下拥有年轻化品牌“雅典娜”，同时逐步打造“M 鲜生”产品品牌影响力。目前形成了五大主要业务板块：冰箱（柜）产业；空调产业；洗衣机产业；厨卫、小家电产业以及生物医疗产业。 业绩激励机制：公司于 2012 年、2013 年、2014 年及 2016 年实施了中长期激励约束机制，2012 年公司发布《公司年度业绩激励基金实施方案》，按照当年净利润的 10%计提业绩激励基金并向激励对象进行分配，激励对象将以其收到的业绩激励基金加上不低于其年度薪酬总额的 30%，通过公开市场购买本公司股票。截至 2016 年 12 月 31 日，所有激励对象共计持有公司股票数量为 1016.14 万股，约占公司总股本的 1%。 股权结构较为集中：公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，前两大股东分别为四川长虹电器股份有限公司和合肥市产业投资控股（集团）有限公司，分别持有 24.1%和 4.6%的股份。绵阳市国有资产监督管理委员会通过股权关系实现对长虹美菱 24.6%比例的控制。 长 虹美菱（000521） 2023 年 半年报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司股权结构 数据来源：Wind，西南证券整理 公司现董事、监事及高级管