利率专题：解读“结构性货币政策工具”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 解读“结构性货币政策工具” 2023 年 07 月 13 日 当前我国结构性货币政策工具现状如何，未来发力空间如何看待，对债市有何影响？本文聚焦于此。 ➢ 结构性货币政策工具愈发重要 近年来在经济转型和推动高质量发展之下，我国货币政策整体保持稳健的总基调以及“总量稳、结构优”的政策组合。结构性货币政策工具兼具总量和结构双重功能，旨在引导金融机构信贷投向，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本，自 2018 年以来便加强运用，特别 2020 年疫情之后经济下行压力加大、结构性问题凸显，结构性货币政策重要性进一步提升。 进一步聚焦于今年来看，6/16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，6/30 央行宣布决定增加支农支小再贷款再贴现额度。由此来看，未来一段时间内结构性货币政策仍有望进一步发力。 ➢ 有哪些结构性货币政策工具？ 1986 年至今，央行陆续创设多种结构性工具，工具箱不断丰富，推出时间集中于 1986、1999、2014 年，以及 2021 年至今，不同的出台时间点对应着不同的经济背景，2021 年以来央行对结构性货币政策的运用力度明显加大，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业与市场主体的结构性支持。 根据持续时间，可分为长期性工具与阶段性工具。长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设；阶段性工具有明确的实施期限或退出安排，除支农支小再贷款和再贴现之外，其他结构性货币政策工具均为阶段性工具，期限多为 1 年左右（但部分工具可以展期或延续实施），这便也对应了“有进有退”的政策内涵。 ➢ 海外结构性货币工具：从金融危机说起 总结来看，海外创设的结构性货币工具主要有以下特点：（1）海外结构性货币工具规模通常并不小，部分工具的体量较大；（2）基本为阶段性工具，通常不超过 5 年；（3）通常在经济下行压力较大时启用；（4）从设立目的看，海外结构性货币工具多是为了提供金融市场以流动性，引导资金流入实体经济，促进经济恢复；（5）运作方式大致分两种：一是给商业银行优惠政策，鼓励其向重要领域发放贷款，如美联储 TALF 和 PMCCF、英央行 FLS、欧央行 TLTRO、日本的 LSP等；二是直接购买出现流动性风险的金融资产，如美联储 AMLF、SMCCF 等。 对比海外来看，当前我国结构性货币工具体系仍有较大发展空间：一是规模体量仍可进一步扩容，目前我国结构性货币工具总体规模额度相对较小，且部分工具的使用并不充分；二是运作模式仍可进一步发掘创新，对比美国，其不少结构性工具直接面向更广泛的金融机构，甚至绕开金融机构直接支持实体经济。 ➢ 如何看待对债市的影响？ 从流动性的角度，结构性货币政策工具有助于维稳流动性，向下引导资金利率，但其在投放阶段和退出时或对资金面形成阶段性扰动；从宽信用角度，结构性货币政策工具对于信贷撬动作用或不及等量的总量性工具，更多是起到结构优化作用，降低企业融资成本，促进信贷“总量稳、结构优”。于债市而言，逻辑上，结构性货币政策工具的投放运用推进宽信用是偏利空的因素，而实际情况来看，“精准滴灌”之下总体影响或有限，主因一方面短时间区间里其投放体量有限，另一方面其主要针对结构性问题；但对市场预期的引导有一定作用。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 电话： 15618988818 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：金丹转债：国内乳酸及其衍生产品龙头企业-2023/07/12 2.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：浙江（温州及金义都市区篇）-2023/07/12 3.土地市场跟踪系列专题：年关过半，地卖的怎么样？-2023/07/12 4.利率专题：关于调增赤字与特别国债-2023/07/10 5.评级调整专题：2023 年，评级调整有哪些新变化？-2023/07/10 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 结构性货币政策工具愈发重要 .................................................................................................................................. 3 2 有哪些结构性货币政策工具？ .................................................................................................................................. 8 3 海外结构性货币工具：从金融危机说起 ................................................................................................................. 13 4 如何看待对债市的影响？ ...................................................................................................................................... 19 5 小结 ..................................................................................................................................................................... 21 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 24 表格目录 .................................