利率专题：关于调增赤字与特别国债

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 关于调增赤字与特别国债 2023 年 07 月 10 日 从 6/16 国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，到 7/6 国务院总理李强提出“抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，市场对增量政策的期待进一步提升。尤其在财政方面探讨更多，常规手段落实和增量非常规空间有哪些？本文聚焦于此。 ➢ 浅谈财政政策工具箱 从宏观政策以及财政运转的逻辑来看，增量财政政策可从两方面来展开： 一方面是在收入端：即完善税收优惠政策，从长期视角来推升企业端的经营活力，以实现可持续运转的财政状态，更聚焦于长期逻辑和结构性转型。另一方面聚焦支出端：毕竟财政收支缺口的补足方式便是通过债务，通常而言，一般公共预算体系下对应的便是国债（中央赤字）和地方一般债（地方赤字）；而政府性基金收入体系下对应的是地方专项债，均会直接作用在支出端。加快地方专项债发行，或是加快专项债资金落实投放到项目之中，亦是近年来的主旋律。 此外，便是特殊情景，有以下几类：（1）发行特别国债类；（2）增发长期建设国债调增中央赤字；（3）发行准财政工具。 ➢ 长期建设国债与调增赤字 长期建设国债列入中央财政赤字预算管理，专项用于国民经济和社会发展的基础设施投入、重点企业技术改造等。从发行节奏来看，1998-2004 年在积极的财政政策基调下，每年发行的长期建设国债规模均在 1000 亿元及以上。此后，随着经济逐步回暖，2005-2008 年，财政政策转向稳健，长期建设国债发行规模呈下降趋势并逐渐退出。从调增赤字来看，1998-2000 年均在年中向全国人大申请批准增发国债并相应调整预算，调增中央赤字。 ➢ 历史上的特别国债发行 特别国债具有专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点，使其成为特殊时期财政开源的重要手段。 从历史上观察，我国共发行五次特别国债:（1）1998 年发行 2700 亿元特别国债补充四大行资本金；（2）2007 年发行 1.55 万亿元特别国债组建中投公司；（3）2020 年发行 1 万亿元特别国债应对新冠疫情；（4）2017、2020 年针对特别国债到期进行续发。从市场影响看：定向发行对银行间流动性影响不大，公开发行下尽管央行会通过逆回购、MLF 等维护流动性合理充裕，或仍对资金面和债市产生一定扰动。 ➢ 增量财政工具空间遐想？ 首先，关于长期建设国债和调增赤字，当前中央加杠杆空间相对更充足，国债还有 8300 亿元左右的提额空间，发行长期建设国债或是潜在的政策工具，但按当前宏观图景推演可能性或并不高，当前经济修复的政策诉求更为综合平稳。 关于特别国债，当前尽管稳增长压力仍存，但经济仍处于自然复苏状态，发行特别国债加强逆周期调节的动能或不强。 其次，从财政工具箱来看，其他增量财政政策出台仍有空间。当下加快地方专项债发行和使用或是占优选择，政策性金融工具等准财政工具的投放仍可期。此外，便是或有的增量财政工具支持化债，地方债试点置换隐性债务，缓释风险。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 电话： 15618988818 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.评级调整专题：2023 年，评级调整有哪些新变化？-2023/07/10 2.城投、产业利差跟踪周报 20230709：城投、产业利差整体下行-2023/07/09 3.交易所批文更新跟踪周报 20230709：本周交易所批文“通过”规模上升-2023/07/09 4.可转债周报 20230709：7 月可转债多因子策略组合持仓-2023/07/09 5.品种利差跟踪周报 20230709：收益率整体下行，各品种信用利差涨跌互现-2023/07/09 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 浅谈财政政策工具箱 ................................................................................................................................................ 3 2 长期建设国债与调增赤字 ......................................................................................................................................... 5 3 历史上的特别国债发行 ............................................................................................................................................. 7 4 增量财政工具空间遐想 .......................................................................................................................................... 11 5 小结 ..................................................................................................................................................................... 13 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 ............................................................................