经济内生增长动能不足 “逆周期”调节力度加大——2023年5月宏观经济运行简析

宏观研究报告 1 经济内生增长动能不足 “逆周期”调节力度加大 ——2023 年 5 月宏观经济运行简析 研发部 何金中 郭文硕 ［宏观］5 月宏观经济修复趋缓，随着低基数效应逐渐消退，消费、投资增速均出现回落，经济内生增长动能不足问题进一步凸显；出口增速在前期积压订单释放后大幅下滑，尽管出口去向和产品结构上均出现新动能，但仍难以对冲外需收缩带来的压力。受内外需走弱和 PPI跌幅扩大的拖累，我国工业生产延续慢节奏修复；服务业生产恢复力度也在需求集中释放后有所放缓。 ［政策］考虑到三季度我国经济即将进入修复的关键期，6 月以来宏观经济政策重启“逆周期”调节，央行加大货币政策宽松力度，继 2022 年 8 月后再次“降息”10BP；国常会也宣布将围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等方面出台一批政策措施，并明确指出将主要通过加力提效财政政策来拉动需求。从后续落地措施来看，新能源汽车产业仍是发力重点。此外，后续专项债发行节奏或加快，基建投资也有望提速。 ［行业］行业表现分化延续。☆钢铁：今年以来钢厂盈利能力受损，钢厂扩产意愿不足；下游房地产、基建投资边际走弱；供需双弱格局下钢材库存仍在持续去化，钢价下行压力仍存。☆煤炭：煤炭行业供应较为充足，库存也处于高位，随着夏季用电高峰到来，煤炭需求有望获得一定支撑。☆房地产：5 月楼市销售不佳，房企到位资金跌幅扩大，库存压力继续上升，导致房企新开工意愿继续走弱，特别是 6 月以来 30 大中城市商品房成交数据大幅弱于往年同期，房地产行业恢复进程受阻。☆交通运输：“五一”和端午假期期间，居民出行热情高涨，客运量大幅好于去年同期；但工业经济运行走弱下，货运量数据略有下滑。 一、我国经济内生增长动能不足问题进一步凸显 2023 年 5 月，随着低基数效应消退，我国主要经济指标出现回落，经济内生增长动能不足问题进一步凸显。当前国内经济运行偏弱的主要原因在于，居民资产负债表受损，且就业和收入预期转弱，扩大消费的意愿和能力有限；内外需疲弱叠加 PPI 降幅扩大，工业企业经营绩效持续承压，短期内扩大投资的意愿不强，需求不足已成为当前经济修复的主要制约。考虑到第三季度我国经济将进入修复关键期，近期宏观经济政策重启“逆周期”调节，货币政策加大宽松力度，财政政策也密集发力，这向市场传递了“稳增长”的信号，有助于提振市场主体信心，稳定市场主体预期，降低经济进一步陷入负反馈的风险。 新世纪评级版权所有宏观研究报告 2 图表 1：我国主要宏观经济指标走势（单位：%） 分类 经济指标 5 月较前值 （百分点） 5 月 4 月 3 月 景气度 制造业 PMI -0.4 48.8 49.2 51.9 服务业 PMI -1.3 53.8 55.1 56.9 建筑业 PMI -5.7 58.2 63.9 65.6 消费 社会消费品零售额同比 -5.7 12.7 18.4 10.6 餐饮收入同比 -8.7 35.1 43.8 26.3 商品零售同比 -5.4 10.5 15.9 9.1 投资 固定资产投资累计同比 -0.7 4.0 4.7 5.1 房地产开发投资累计同比 -1.0 -7.2 -6.2 -5.8 制造业投资累计同比 -0.4 6.0 6.4 7.0 基建投资累计同比 -1.0 7.5 8.5 8.8 进出口 进出口同比（美元计价） -7.3 -6.2 1.1 7.4 出口同比（美元计价） -16.0 -7.5 8.5 14.8 进口同比（美元计价） 3.4 -4.5 -7.9 -1.4 生产 工业增加值同比 -2.1 3.5 5.6 3.9 服务业生产指数同比 -1.8 11.7 13.5 9.2 通胀 CPI 同比 0.1 0.2 0.1 0.7 PPI 同比 -1.0 -4.6 -3.6 -2.5 就业 城镇调查失业率 0 5.2 5.2 5.3 16~24 岁劳动力 0.4 20.8 20.4 19.6 25~59 岁劳动力 -0.1 4.1 4.2 4.3 金融 社融存量同比 -0.5 9.5 10.0 10.0 M2 同比 -0.8 11.6 12.4 12.7 M1 同比 -0.6 4.7 5.3 5.1 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （一）消费、投资和出口“三驾马车”表现均乏力 5 月 16~24 岁劳动力调查失业率续创 20.8%的新高，景气指数调查中的制造业和非制造业用人指数也分别下滑至 47.6%和 48.4%，居民就业形势未见好转。由于工资性收入是城镇居民收入的主要来源，在就业和收入预期转弱的情况下，居民消费意愿和消费能力也难以有效提升，5 月社零消费同比增长 12.7%，增速较上月回落 5.7 个百分点；环比增长 0.4%，明显低于过去五年均值 1.3%。 固定资产投资累计同比增速继续下滑，1~5 月累计同比增长 4.0%，增速较上月下降 0.7 个百分点；环比增长 0.1%，同样低于过去五年均值 0.6%。其中，5 月房企销售不佳，房企到位资金跌幅扩大，房地产行业恢复受阻，1~5 月房地产开发投资累计同比-7.2%，降幅较上月扩大 1.0 个百分点；内外需放缓叠加企业经营绩效不佳，1~5 月制造业投资累计同比增长 6.0%，增速较上月下降 0.4 个百分点；受到位资金减少影响，基建投资增速也出现放缓，1~5 月累计同比增长 7.5%，增速较上月下降 1.0 个百分点。 新世纪评级版权所有宏观研究报告 3 在前期积压出口订单释放后，出口增速出现回落，5 月同比增速-7.5%（美元计价），较上月下降 16.0 个百分点。5 月欧美主要国家 PMI 维持在收缩区间，进口需求相应疲弱；我国景气调查中的新出口订单指数也连续三个月回落，显示外需仍在持续收缩。尽管我国出口在去向和产品结构上均出现新动能，但难以对外需回落形成有效对冲，预计随着基数抬升，我国出口降幅将进一步扩大。 （二）工业生产延续慢节奏修复，服务业生产恢复力度放缓 工业企业仍处在主动去库存周期，工业生产修复仍然偏慢，5月规模以上工业增加值同比增长 3.5%，增速较上月下降 2.1 个百分点；环比增速 0.6%，略低于过去五年均值 0.7%。三大门类中，采矿业增加值同比下降 1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.8%。年初以来，以线下接触为主的服务消费恢复强劲，但在需求集中释放后，恢复力度也出现放缓，5月服务业生产指数同比增速较上月回落 1.8 个百分点至 11.7%，服务业商务活动指数也回落 1.3 个百分点至 53.8%。 （三）物价环比降幅进一步扩大 在需求放缓和市场供应充足等因素的共同影响下，CPI 环比下降 0.2%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点，已连续 4 个月环比下降；同比上涨 0.2%，涨幅较上月小幅回升 0.1 个百分点。分项来看，食品价格受季节性因素影响环比下降0.7%；非食品中，飞机票和交通工具租赁费价格环比跌幅较大，主要是五一假期后居民出行需求回落所致。 受国际大宗商品价格下行、下游需求疲弱和工业企业加速去库存等因素影响，PPI 环比下降 0.9%，同比下降 4.6%，