快手W(01024.HK)料电商、广告业务增长强劲，利润释放节奏良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月24日买 入1快手-W（01024.HK）料电商、广告业务增长强劲，利润释放节奏良好 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：快手（01024.HK）即将发布 2023 年二季度业绩公告。国信互联网观点：总览：预计 23Q2 收入同比增长 26%，经调整净利润 14.4 亿。预计 23Q2 实现总营收 273 亿元，同比+26%，环比+8%。其中，广告、电商等业务增长强劲。预计毛利润 128 亿元，毛利率 47%，同比+2pct,环比+1pct，毛利率提升主要系高毛利的广告等业务发展较好。公司销售费用控制得当，我们预计 23Q2 销售费用为 87亿元，同比-0.7%，环比基本持平。销售费率 32%，同比-9pct，环比-3pct。预计公司在二季度持续盈利，预计 23Q2 经调整净利润 14.4 亿元，经调整利润率 5.3%，同比增加 11pct，环比增加 5pct。区分国内外，预计 23Q2 国内实现营业利润 20 亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，预计经营亏损7.7 亿元。流量侧：公司流量侧稳步增长，预计 23Q2 总流量同比+2%。预计 23Q2 快手 DAU 可达 3.7 亿，同比+7%。单用户日均时长预计为 118 分钟，同比-6%，环比-7%，时长回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。商业化：1）广告：内循环广告强劲，外循环广告收入回归正增长。预计 23Q2 广告营收 141 亿元，同比+28%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。外循环效果广告中占比较大的有游戏、网服、电商等线上广告类型，当前已逐步恢复。2）其他：达人分销抽佣继续贡献收入。预计 23Q2 公司电商 GMV 为 2581亿元，同比+35%。预计电商货币化率为 1.28%，同比+0.17pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣继续贡献增量。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收 33 亿元，同比+56%。3）直播：预计 23Q2 直播业务实现营收 99 亿元，同比+16%，较我们此前预期有略微下调，主要系 6 月公司对快手直播生态进行整治。我们预计随着头部供给引入的红利消退，下半年快手直播收入回归高个位数增长。投资建议：公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快。公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。公司利润释放节奏加快。季度数据来看，22Q2/22Q3/22Q4/23Q1 公司经调整利润-13.1/-6.7/-0.5/0.4 亿元，公司自 22Q2 以来国内经营利润转正，自 23Q1 以来整体利润转正，我们预计 23Q2 公司经调整净利润 14.4 亿，经调整利润率在 5%，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。维持公司收入预测，预计 23-25年收入 1140/1275/1398 亿元。考虑费用、成本控制得当，上调利润预期，预计 23-25 年调整后净利润分别为 50/143/212 亿元（原预期 40/141/206 亿元），国内经营利润为 80/167/249 亿元（原预期 73/164/240亿元）。维持目标价至 60-90 港币，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计 23Q2 收入同比增长 26%，经调整净利润 14.4 亿预计 23Q2 实现总营收 273 亿元，同比+26%，环比+8%。其中，广告、电商等业务增长强劲。预计毛利润 128亿元，毛利率 47%，同比+2pct,环比+1pct，毛利率提升主要系高毛利的广告等业务发展较好。公司销售费用控制得当，我们预计 23Q2 销售费用为 87 亿元，同比-0.7%，环比基本持平。销售费率 32%，同比-9pct，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2环比-3pct。预计公司在二季度持续盈利，预计 23Q2 经调整净利润 14.4 亿元，经调整利润率 5.3%，同比增加 11pct，环比增加 5pct。区分国内外，预计 23Q2 国内实现营业利润 20 亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，预计经营亏损 7.7 亿元。图1：快手营业收入及增速（亿元、%）图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 流量侧：预计 DAU 达 3.7 亿，用户日均时长回落公司流量侧稳步增长，预计 23Q2 总流量同比+2%。预计 23Q2 快手 DAU 可达 3.7 亿，同比+7%。单用户日均时长预计为 118 分钟，同比-6%，环比-7%，时长回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。图5：快手 DAU 及增速图6：快手人均日时长及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 商业化：电商、广告业务增长强劲内循环广告强劲，外循环广告收入回归正增长，预计 23Q2 公司广告业务收入同比增长 28%。预计 23Q2 广告营收 141 亿元，同比+28%，环比+8%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲，成为当前快手广告快速增长的主要驱动。公司外循环广告恢复正增长，外循环效果广告中占比较大的有游戏、网服、电商等线上广告类型，当前已逐步恢复。除此以外，得益于电商品牌化发展，快手品牌广告增长势头良好。达人分销抽佣继续贡献收入，预计 23Q2GMV 同比+35%，其他收入同比+56%。预计 23Q2 公司电商 GMV 为 2581亿元，同比+35%。预计电商货币化率为 1.28%，同比+0.17pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣继续贡献增量。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收 33 亿元，同比+56%，环比+17%。预计 23Q2 直播业务实现营收 99 亿元，同比+16%，环比+7%。增长较我们此前预期有略微下调，主要系 6月公司对快手直播生态进行整治。快手直播收入当前增长较为强劲主要系头部主播以及公会持续引入。我们预计随着头部供给引入的红利消退，下半年快手直播回归高个位数增长。图7：快手广告收入及增速图8：快手其他收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图9：快手电商 GMV 及增速图10：快手直播收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：公司