利率专题：理财，当前市场的增量资金

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 理财，当前市场的增量资金 2023 年 07 月 18 日 ➢ 6 月，理财规模缩量，信用债调整 6 月中上旬，市场以交易降息为主，债市利多因素在累积，推动长端利率下行，信用利差也有所压缩。然降息落地后，市场转向交易政策预期，债市收益率出现回调，信用债调整。除市场因素之外，机构行为的边际变化也产生了影响，主要是理财端，在季节性回表叠加市场下跌因素之下，理财规模回落，配债需求不免受到影响。 聚焦银行理财端来看：6 月稳增长政策预期下市场止盈情绪升温，担忧债市下跌或传导至理财净值端，这对月内理财规模增长形成了第一层约束。此外，6月理财存续规模下降同样有季节性因素，银行季末通常面临 MPA 考核，有意引导理财资金回流至表内，以满足监管的流动性指标要求。对应从 6 月理财规模进行观察：基于普益标准披露数据，我们推算 6 月全市场理财存续规模或为25.67 万亿元，较 5 月环比下降约 8800 亿元。 此外，从理财净买入现券来看，6 月理财规模缩量，理财配置力量明显减弱。6 月净买入现券合计为 1323 亿元，较 5 月环比下降 2032 亿元。从券种来看，6 月理财主要增持信用债，但规模体量显著下降，其次是利率债和其他债券（包含二永债）。从期限来看，6 月银行理财主要增持 1 年期及以下品种，其次是 1-3 年期现券。今年上半年理财净买入现券主要围绕短端交易，其中 4-5 月在久期选择上或许有所拉长，但进入 6 月，市场变化之下又重回短端资产。 ➢ 7 月，理财或迎来增量资金 首先，从理财规模观察，7 月理财存续规模或快速回暖。截至 7 月 16 日，7 月全市场银行理财的存续规模较 6 月回升 1.37 万亿至 26.14 万亿，现金管理型产品是 7 月存续规模增量的主要贡献。其次，从季节性因素来看，7 月理财存续规模多为上行，随着回表需求减弱，理财规模多表现为回升态势，迎来环比增长高点。 从 7 月理财净买入现券观察，7 月理财存续规模进入回升区间，配置力量将有所修复，或对债市形成支撑。从券种配置看，7 月银行理财主要增持同业存单，其次是信用债。从期限来看，7 月银行理财大量增持 1 年期及以下品种，占比高达 92%，对短端形成明显利好，与当前市场环境以及理财回暖的负债端结构基本吻合。 ➢ 后市如何展望？ 于利率而言，在稳增长、宽信用诉求下，10 年国债收益率或维持 2.6-2.7%区间震荡格局，政治局会议的政策信号以及基本面的边际变化是破局关键。于信用债而言，7 月理财规模呈现修复态势，是当下市场较为关键的增量资金，负债端偏短一定程度上约束资产端的变化，最显著的是短端资产的配债力量有所增强，但随着市场行情的加速和理财规模的进一步回暖，辐射的债券期限品种或更广泛。往后看，在理财规模持续增长且偏好中短端品种的背景下，首先更利好信用利差的压缩，配置窗口开始凸显。具体到品种来看，3 年左右二永债利差分位数仍有一定空间，尤其是永续债品种，但更多需要把握交易机会，高抛低吸。 此外便是 1.5 年左右的隐含 AA 和 AA（2）的纯信用品种，可积极关注当下时点的参与机会，但也要预防区域分化下偏弱区域的估值调整风险，优选区域，毕竟随着三季度的集中到期以及或有的信用事件影响，需保留一份审慎。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.信用策略系列：信用，配置窗口出现了吗？-2023/07/18 2.可转债打新系列：晶澳转债：全球光伏一体化组件龙头企业-2023/07/18 3.可转债打新系列：众和转债：国内领先铝电子新材和铝合金供应商-2023/07/17 4.可转债打新系列：福蓉转债：消费电子铝制结构件材料核心供应商-2023/07/17 5.可转债打新系列：岱美转债：全球汽车遮阳板细分领域龙头企业-2023/07/17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 6 月，理财规模缩量，信用债调整 ............................................................................................................................ 3 2 7 月，理财或迎来增量资金 ....................................................................................................................................... 8 3 后市如何展望？ ..................................................................................................................................................... 12 4 小结 ...................................................................................................................................................................... 15 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 pOsRtOuNrMvNpMnNuMrMrPbR8Q8OsQrRoMtQkPoOtMeR