苏泊尔(002032)公司公告点评：内销稳健增长，外销持续恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 苏泊尔（002032）公司公告点评 2023 年 07 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 27 日收盘价（元） 48.67 52 周股价波动（元） 40.00-58.50 总股本/流通 A 股（百万股） 807/804 总市值/流通市值（百万元） 39263/39118 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入延续下滑态势，盈利能力有所恢复》2022.10.25 《SEB 去库存致 22Q2 收入下滑》2022.08.31 《外销客户去库存致 22Q2 收入下滑，盈利能力提升显著》2022.07.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.75%-6.75%1.25%9.25%17.25%25.25%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4苏泊尔海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 2.6 -4.5 相对涨幅（%） -4.6 1.3 -2.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Email:lpy15307@haitong.com 内销稳健增长，外销持续恢复 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23H1 快报。公司 23H1 年实现收入 99.8 亿元，同比下滑 3.3%，实现归母净利 8.8 亿元，同比下滑 5.6%。单独看 23Q2，公司 23Q2 实现收入 50.2 亿元，同比增长 6.5%，实现归母净利 4.4 亿元，同比增长 12.2%。  内销表现稳健，外销持续恢复。分区域来看，公司 23Q2 内销增长 6%，外销增长 7%。公司内销表现稳健，外销 23Q2 以来，主要外销客户的库存逐步得到消化，对公司的订单数量逐步增加，公司在去年低基数的基础上实现了恢复性增长。  盈利预测及投资建议。公司内销发展稳健，持续进行品类拓展，外销 SEB 订单量逐步恢复，公司未来实现稳步增长可期。我们预期公司 2023-2025 年实现 EPS 2.72 元、2.98 元、3.25 元，同比增长 6%、10%、9%。目前收盘价对应 23 年 PE 估值为 18 倍，考虑到公司品类拓展并参照可比公司估值水平，给予公司 2023 年 20-22 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 54.4-59.84 元，“优于大市”评级。  风险提示。 SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21585 20171 21290 22961 24481 (+/-)YoY(%) 16.1% -6.6% 5.6% 7.8% 6.6% 净利润（百万元） 1944 2068 2191 2403 2624 (+/-)YoY(%) 5.3% 6.4% 6.0% 9.7% 9.2% 全面摊薄 EPS(元) 2.41 2.56 2.72 2.98 3.25 毛利率(%) 23.0% 25.8% 25.8% 25.9% 25.7% 净资产收益率(%) 25.5% 29.4% 31.0% 33.0% 35.0% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·苏泊尔（002032）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/7/27 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002242.SZ 九阳股份 15.03 0.69 0.95 1.10 21.77 15.83 13.66 002959.SZ 小熊电器 66.63 2.47 3.21 3.80 27.01 20.73 17.56 603868.SH 飞科电器 71.01 1.89 2.51 2.51 37.59 28.28 28.28 资料来源：Wind 一致预测，海通证券研究所 公司研究·苏泊尔（002032）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 20171 21290 22961 24481 每股收益 2.56 2.72 2.98 3.25 营业成本 14969 15808 17010 18180 每股净资产 8.70 8.78 9.03 9.31 毛利率% 25.8% 25.8% 25.9% 25.7% 每股经营现金流 3.91 2.26 3.42 3.23 营业税金及附加 131 138 149 159 每股股利 0.00 2.53 2.73 2.98 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 2156 2129 2296 2326 P/E 18.99 17.92 16.34 14.96 营业费用率% 10.7% 10.0% 10.0% 9.5% P/B 5.59 5.55 5.39 5.23 管理费用 374 394 413 441 P/S 1.95 1.84 1.71 1.60 管理费用率% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% EV/EBITDA 14.18 14.34 12.83 11.78 EBIT 2384 2374 2611 2862 股息率% 0.0% 5.2% 5.6% 6.1% 财务费用 -97 -10 -12 -14 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.5% 0.0% -0.1% -0.1% 毛利率 25.8% 25.8% 25.9% 25.7% 资产减值损失 -11 0 0 0 净利润率 10.3% 10.3% 10.5% 10.7% 投资收益 54 81 87 88 净资产收益率