宏观经济周报：欧洲央行措辞偏鸽，国内调控呵护加力

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 相关研究报告  就外围环境而言，尽管美国 6 月 PCE 物价指数同比增速进一步回落，但是该指数的环比增速则依旧维持在 0.2%的较高水平，令实现 2%的通胀目标尚有难度，加之超预期 ADP 就业数据所显示的劳动力市场紧张，以“数据依赖”及“亦步亦趋”为总体方针的美联储仍有必要维持甚至强化紧缩力度。欧洲方面，受益于能源价格的下降，欧元区二季度 GDP 环比增速略超预期，录得 0.3%，且通胀同样呈现韧性；面对这一情势的欧央行在如期加息的同时，却修改了议息会议声明中的部分措辞，给“确保利率达到足够限制性水平”加上了“在必要的时间内”这一限定，该变化的确令表述偏鸽，但是我们认为，与美联储类似，进入到加息尾声的欧央行同样是“数据依赖”的，开放的态度和略呈鸽派的措辞无法给出确定的答案，市场参与各方依旧只能根据陆续发布的数据对加息前瞻进行修正。  就国内环境而言，7 月中采制造业 PMI 显示，虽然指数仍处收缩区间，但边际改善得以延续，特别是价格指数的回升或预示着 PPI 同比降幅的收窄，考虑到政策支持力度的提升以及价格因素拖累的弱化，制造业景气有望进一步止跌反弹。政策方面，继上周政治局会议后，相关部委及地方政府相继出台多项措施，扩大消费，支持房地产市场平稳健康发展以及促进民营经济发展壮大成为主要抓手，以提振信心、呵护需求、激发增长潜能，推动经济扩张动能持续增强；此外，央行、外管局 2023 年下半年工作会议因循政治局会议精神，对未来的货币、信贷及汇率调控等进行了更为详细的阐述，同时指出要“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，该让利行为将助力居民部门可支配收入的提升，增强消费能力，继而支持内需修复。由此看来，经济周期的内在力量正推动扩张动能缓慢修复，政策呵护力度的提升则有望强化这一动力，尽管现实数据仍略显低迷，但是对三、四季度经济的修复前瞻则应报以相对乐观的态度。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交延续反弹，农产品批发价格 200指数略有止跌。中游方面，钢铁价格进一步走高，水泥价格跌势不改。上游方面，煤炭价格升势趋缓，有色金属价格保持强势，贵金属价格高位震荡，原油价格继续上扬。 风险提示：美欧货币紧缩超预期 欧洲央行措辞偏鸽 国内调控呵护加力 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2023 年 08 月 03 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 4006008001000120014001600180017-Aug-1817-Dec-1817-Apr-1917-Aug-1917-Dec-1917-Apr-2017-Aug-2017-Dec-2017-Apr-2117-Aug-2117-Dec-2117-Apr-2217-Aug-2217-Dec-2217-Apr-23动力煤（元/吨） 8001300182300280033003800430048001-Aug-181-Dec-181-Apr-191-Aug-191-Dec-191-Apr-201-Aug-201-Dec-201-Apr-211-Aug-211-Dec-211-Apr-221-Aug-221-Dec-221-Apr-231-Aug-23焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 30405060708090100100011001200130014001500160017001800190020001-Jan-1918-Feb-197-Apr-1925-May-1912-Jul-1929-Aug-1916-Oct-193-Dec-1920-Jan-208-Mar-2025-Apr-2012-Jun-206-Dec-2011-Jul-2123-Dec-219-Feb-2229-Mar-2216-May-223-Jul-2220-Aug-227-Oct-2224-Nov-2211-Jan-2328-Feb-2317-Apr-235-Jun-2323-Jul-23六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量（右轴）万吨万吨 0246810120204060801001201401618004-Jan-1915-Mar-1924-May-1902-Aug-1911-Oct-1920-Dec-1928-Feb-2008-May-2017-Jul-2025-Sep-2004-Dec-2019-Feb-2130-Apr-2109-Jul-2117-Sep-2126-Nov-2104-Feb-2215-Apr-2224-Jun-2202-Sep-2211-Nov-2220-Jan-2331-Mar-2309-Jun-23天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 1001201401601802002202402-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23全国水泥价格指数 1001201401601802002202402602802-Jan-192-Apr-192-Jul-192-Oct-192-Jan-202-Apr-202-Jul-202-Oct-202-Jan-212-Apr-212-Jul-212-Oct-212-Jan-222-Apr-222-Jul-222-Oct-222-Jan-232-Apr-232-Jul-23华东华北东北中南西南西北 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所