保险行业2023年中报前瞻：寿险负债端高增长，Q2单季利润或承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业跟踪报告 2023 年 08 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.53%-1.58%10.37%22.32%34.26%46.21%2022/82022/112023/22023/5保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保险行业 6 月月报：Q2 寿险保费大幅增长，产险业务整体稳健》2023.07.30 《上市险企 6 月保费点评：二季度寿险新单保费增速亮眼，产险保费保持稳健》2023.07.17 《税优健康险产品范围扩容，助力健康险市场再发展》2023.07.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 寿险负债端高增长，Q2 单季利润或承压 ——保险行业 2023 年中报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  我们预计受新准则切换、Q2 股市表现偏弱等因素影响，上市险企 2023 上半年净利润增速或将面临一定压力。1）2023 年上半年权益市场主要指数表现均强于 2022 年同期，其中一季度权益市场整体上涨、二季度则有所调整，整体呈现冲高回落走势，二季度单季表现明显弱于 2022 年同期。十年期国债收益率在 1月达到高点后持续下行，年中较年初下行 20bps。2）我们预计，由于 2023 年起上市险企正式切换新会计准则、Q2 股市表现偏弱等因素影响，上市险企 2023年上半年归母净利润增速或将面临一定压力，不排除部分险企存在归母净利润同比下滑的可能。  寿险：我们预计 2023 上半年国寿、平安、太保、新华、人保寿险 NBV 分别同比+19%、+21%、+34%、+15%、+53%。1）二季度上市险企新单保费大幅增长。上半年中国平安（个人业务新单）、中国太保（个险新单期缴）、人保寿险（长险首年期缴）分别同比+30.0%、+38.8%和+49.9%，Q2 单季增速分别高达69.6%、97.6%和 243.0%，较 Q1 增速分别提升 59.6pct、93.3pct 和 233.6pct。我们认为，Q2 新单保费大幅增长主要是由于：①预定利率下调预期带来的短期销售升温；②部分银行下调存款利率致保险产品相对吸引力提升。我们预计在Q2 新单保费显著改善的带动下，各险企人力规模亦将有望逐步企稳。2）我们预计 2023 年上半年国寿、平安、太保、新华、人保寿险的 NBV 分别同比+19%、+21%、+34%、+15%、+53%。我们预计 Q2 上市险企 NBV 增速较 Q1 显著提升，主要受益于新单保费明显改善。我们预计，上市险企 2023 全年 NBV 实现正增长确定性较高，负债端有望进入景气度提升阶段。3）我们预计，大部分险企的 NBV margin 或仍同比下降，主要由于当前新单保费中 NBV margin 较低的储蓄类业务占比进一步提升，但继续下降的空间可能已经较小。  产险：保费增速有所放缓，我们预计上半年综合成本率同比提高。1）2023 上半年，人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比+8.8%、+5.0%、+14.3%，其中车险分别同比+5.5%、+6.1%、+5.4%，非车险分别同比+11.6%、+2.9%、+24.8%。2）Q2 车险与非车险保费增速均放缓。Q2 人保、平安、太保车险保费分别同比+4.5%、+6.0%、+4.8%，较 Q1 增速分别-2.0pct、-0.3pct、-1.2pct；非车险保费分别同比+9.8%、+2.0%、+21.4%，较 Q1 增速分别-3.1pct、-1.9pct、-5.9pct。我们预计，上半年车险保费增速放缓，可能与 2022 年同期车辆出险减少，续保费率下降导致车均保费有所减少有关。上半年中国人保农险、意健险保费分别同比+20.1%、+5.2%，信保业务保费同比+21.2%，我们预计主要是由于 2022 年同期基数较低。3）我们预计，由于 2022Q2 受疫情导致车辆出险率下降等短期因素影响，综合成本率显著改善，2023 年上半年综合成本率或同比有所提升，但预计各险企通过优化费用管控，仍可以维持较为良好的承保盈利表现。我们预计人保财险、平安产险、太保产险 2023 上半年综合成本率分别为 96.1%、99.2%、98.9%。  负债端持续显著改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 Q2 新单保费增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023 年全年 NBV 有望大幅正增长。2）十年期国债收益率约 2.66%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 8 月 2 日保险板块估值 0.51-0.85 倍 2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；新单保费增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 2023 年上半年 A 股主要指数涨跌幅 -15%-10%-5%0%5%10%15%沪深300万得全A上证综指创业板指 资料来源：wind，海通证券研究所 图2 2023 年上半年十年期国债收益率总体下行 2.58 2.93 2.62 2.502.552.602.652.702.752.802.852.902.953.002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 资料来源：wind，海通证券研究所 图3 2023 年 Q2 平安寿险个人新单保费同比+69.6% -15.7%-3.2%-10.2%-5.2%10.0%69.6%-15.7%-11.9%-11.5%-10.4%10.0%30.0%-20%0%20%40%60%80%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2平安寿险个人业务新单单季度增速平安寿险个人业务新单累计增速 资料来源：中国平安保费收入公告，海通证券研究所 图4 2023 年 Q2 太保寿险个人新单期缴保费同比+97.6% -43.9%-9.7%48.2%35.3%4.2%97.6%-43.9%-34.8%-24.3%-19.5%4.2%38.8%-60%-40%-20%0%20%40