小商品城(600415)公司深度报告：B端贸易数字化大势所趋，打造国际一流综合贸易服务商

公 司 研 究 2023.07.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 小 商 品 城 （ 600415） 公 司 深 度 报 告 B 端贸易数字化大势所趋，打造国际一流综合贸易服务商 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 张其超 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 商业物业经营 最新收盘价(人民币/元) 8.51 总市值(亿)(元) 466.86 52 周最高/最低价(元) 10.60/4.17 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 小商品城已有 20 多年历史，地处义乌持续扩建。从 1993 年成立至今，国际商贸城一期至五期、篁园服装市场、国际生产资料市场等陆续开业，迄今仍在不断扩建。截至目前拥有营业面积 640 余万平方米，商位 7.5 万个，从业人员 21 万多，日客流量 21 万人次，是义乌地区经济发展的支柱。 政策利好支持下，小商品城公司价值提升主要通过商贸城内在价值提升及参与政策执行&利益分配。公司处在义乌，相关配套政策较多，包含市场采购贸易政策、人民币国际化、自贸区、一带一路、数字中国、数字人民币等政策。我们认为，外贸相关政策红利有望通过两个途径影响公司价值，一方面是由于相关政策可以直接或间接提升义乌当地的对外贸易金额，使得义乌国际商贸城的商铺市场价值提升，从而公司有更多租金提升&变现空间；另一方面，小商品城上市公司主体若是参与外贸政策的执行与落地，可以在执行过程中获得额外的收入分配。 小商品城的业务围绕义乌小商品产业展开，主要分为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告四大块业务。市场经营为公司最核心的业务，其商业模式即通过向义乌当地商户出租商铺获得租金，以市场经营业务为核心，公司还发展了自营商品销售、酒店服务、展览广告等配套业务。 公司围绕市场经营主线，以 CG 平台为核心，持续建设数字经济与上下游业态，有望实现多重变现。2020 年，公司 B2B 国际贸易综合服务商平台Chinagoods 正式上线，以贸易数据整合为核心驱动，逐步将四大业务融入平台，成为公司实现贸易数字化的核心载体。以 Chinagoods 为核心的新业务将提供中远期利润释放的想象空间，产业互联网数字化过程中，公司将逐渐成为一流的国际贸易综合服务商，而贸易服务具备展示交易、物流仓储、金融服务等多重变现逻辑，本文对 CG 平台的多重变现可能性进行了详细测算。 盈利预测与估值：预计公司 FY2023/FY2024 归母净利润 25.06/26.86 亿元，对应 19x/17x PE，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、房地产业务收缩风险、数字化平台数据兑现不及预期风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7620 11337 13770 15842 (+/-)% 26.28 48.79 21.46 15.04 归母净利润 1105 2506 2686 3185 (+/-)% -17.19 126.83 7.19 18.56 EPS (元) 0.20 0.46 0.49 0.58 ROE(%) 7.24 14.38 13.36 13.67 PE 26.20 18.63 17.38 14.66 PB 1.88 2.68 2.32 2.00 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -19%6%31%56%81%22/7/3122/10/3023/1/2923/4/30小商品城沪深300小商品城(600415) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 小商品城：立足义乌小商品批发业态，向上下游及纵深持续拓宽贸易综合服务能力 ........................ 6 1.1 历史沿革：深耕市场三十年，聚焦市场经营 ................................................... 6 1.2 股权架构：国资委控股企业，国企改革+股权激励释放活力 ...................................... 7 1.2.1 义乌国资委实际控股，国企改革释放公司活力 ........................................... 7 1.2.2 股权激励计划调动积极性 ............................................................. 8 1.3 财务分析：营收稳步增长，历史年份盈利绝对值相对稳定 ....................................... 9 1.3.1 收入端：商品销售占比逐步提升，总体收入持续增长 ..................................... 9 1.3.2 费用端：销售费用绝对值保持稳定，管理费用不断上升 ................................... 9 1.3.3 利润率：盈利水平绝对值相对稳定 .................................................... 10 2 政策支持背景下，商贸城内在价值提升及参与政策执行&利益分配有望提升公司成长性 .................... 10 2.1 市场采购贸易政策及多种贸易便利利好中小商户，促进义乌出口贸易增长 ........................ 11 2.1.1 义乌外贸市场持续快速增长，居于全国领先地位 ........................................ 11 2.1.2 “1039”市场采购贸易优势突出，是义乌的主流贸易模式 ................................... 12 2.1.3 政策支持下多种贸易模式并举，义乌对外贸易繁荣发展 .................................. 13 2.2 人民币国际化进程加速，利好义乌市场贸易 .................................................. 14 2.2.1 人民币国际化态势良好，促进中国商品走向世界 ........................................ 14 2.2.2 国家积极推动自由贸易协定，带动国际贸易快速发展 .................................... 16 2.2.3 人民币国际化为义乌跨境贸易发展提供发展机遇 ........................................ 16 2.3 “一