阿里巴巴(BABA.US)电商主业稳健修复，子业务再焕生机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里巴巴 (BABA US) 电商主业稳健修复，子业务再焕生机 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 153.70 2023 年 8 月 11 日│美国 互联网 核心电商业务稳健复苏推动利润表现超预期 阿里巴巴 1QFY24 总收入 2,341.6 亿元，同比增长 13.9%，超出彭博一致预期的同增 8.9%；非 GAAP 归母净利润 447.4 亿元，同比增长 42.7%，对应非 GAAP 归母净利率 19.1%，优于彭博一致预期的 17.2%，我们认为主因高利润率的电商业务如期恢复（淘天客户管理收入同比增长 10.0%，高于华泰此前预期 7.5%）及其他业务经营效率的改善。公司此次调整报表分部口径，以配合持续推进的组织架构分拆。我们上调公司 FY24-FY26 非 GAAP归母净利润预测至 1,782/1,934/2,055 亿元（前值：1,710/1,843/1,975 亿元），基于分部估值模型的目标价调整至 153.7 美元（前值：154.7 美元）。“买入”。 淘宝天猫：用户量购买力双轮驱动，叠加低基数帮助，实现稳健增长 淘宝天猫板块 1QFY24 收入同比增长 12.1%至 1,149.5 亿元，主要得益于低基数叠加用户的有效获取以及留存率提高。在用户优先、繁荣生态、科技驱动的策略指引下，淘宝天猫的电商生态正在持续改善：36 氪报道称，天猫平台 1QFY24 新入驻商家数量同比增长 75%，超过 1H22 新商总数量；QuestMobile 数据显示 2023 年 618 期间淘宝活跃用户总规模突破 9.1 亿，管理层在业绩电话会议上指出淘宝 DAU 在 7 月实现同比 7%以上的增长。尽管宏观消费情绪的修复仍有一定不确定性，但我们期待持续改善的商业生态帮助淘宝天猫在 2H23 实现健康的总成交额增长。 国际数字商业&本地生活：需求持续恢复推动收入高增与有效减亏 国际数字商业板块收入同比增长 40.7%至 221.2 亿元（4QFY23：29.3% yoy），主要得益于整体订单同比增长 25%所支持。公司推出 Choice 模式释放国内供给优势，叠加物流基建能力提升，消费者心智有望持续改善。本地生活板块 1QFY24 收入同比增长 29.8%至 144.5 亿元（4QFY23：17.3% yoy），主要得益于饿了么在维持 UE 为正的同时实现 GMV 订单快速增长以及出行需求强劲修复的背景下高德订单强劲增长。 云智能：模型建设与社区发展并行，开启增量机会 云智能板块 1QFY24 收入同比增长 4.1%至 251.2 亿元（4QFY23：-2.1% yoy），管理层将增速的修复归功于金融服务、教育等公有云需求的部分修复。得益于云产品的结构优化以及钉钉的服务器成本下降至正常水平，云智能板块调整后 EBITA 同比增长 105.9%至 3.87 亿元，对应调整后 EBITA 利润率1.5%。阿里持续积极发展模型开源社区“魔搭社区”，目前社区中已有超过 1000 款 AI 模型；此外，阿里巴巴自 4 月起相继发布“通义千问” “听悟” “通义万相”三款产品和模型。 风险提示：消费复苏慢于预期；组织架构分拆进程不及预期；电商竞争加剧。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 153.70 收盘价 (美元 截至 8 月 9 日) 94.85 市值 (美元百万) 241,562 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,994 52 周价格范围 (美元) 58.01-121.30 BVPS (美元) 56.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 853,062 868,687 955,363 1,032,229 1,097,276 +/-% 18.93 1.83 9.98 8.05 6.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 61,959 72,509 142,012 159,447 173,580 +/-% (58.78) 17.03 95.85 12.28 8.86 EPS (人民币，最新摊薄) 22.75 27.47 55.47 64.21 69.83 ROE (%) 6.51 7.41 13.27 13.06 12.51 PE (倍) 28.88 24.36 11.86 10.25 9.42 PB (倍) 1.87 1.77 1.48 1.26 1.11 EV EBITDA (倍) 39.57 67.94 65.94 54.49 46.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(7)1815637892107121Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)阿里巴巴相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里巴巴 (BABA US) 1QFY24 业绩回顾 阿里巴巴 1QFY24 总收入同比增长 13.9%至 2,341.6 亿元，主要得益于淘宝天猫总收入同比增长 12.1%以及其他五个主要板块收入同比强劲增长 24.9%（包含国际数字商业、本地生活、菜鸟、云及大文娱）。公司整体调整后归母净利润同比增长 42.7%至 447.4 亿元，调整后净利润率为 19.1%；调整后 EBITA 同比增长 31.8%至 453.7 亿元，调整后 EBITA 利润率为 19.4%，同比改善 2.7pp，主要得益于高利润率的淘宝天猫业务的收入恢复，以及其他业务板块的有效减亏（五个主要板块调整后 EBITA 合计同比减亏 40.4 亿元）。 淘天集团：分部收入同比增长 12.1%至 1,149.5 亿元。其中客户管理收入同比增长 10.0%至 796.6 亿元，主要得益于商家广告投放意愿增强以及淘宝和天猫的线上实付实物商品GMV 的正增长。直营与其他收入同比增长 20.7%至 301.7 亿元，主要得益于消费电子品类的强劲收入所推动。分部经调整 EBITA 同比增长 9.1%至 493.2 亿元，经调整 EBITA 利润率 42.9%，同比下滑 1.2pp，主因较低利润率的直营业务收入占比上升，以及淘天在用户、价格力、AI 等方面的投入。管理层指出，4 月份开始，淘宝 APP 每个月日均 DAU 均录得6%及以上的年同比增速，而 7 月该增速超过 7%。 国际数字商业集团：分部收入同比增长 40.7%至 221.2 亿元。其中国际零售商业收入同比增长 59.5%至 171.4 亿元，主要得益于各主要零售平台的稳健表现带动下，零售商业整体订单的强劲增长，以及变现率的提升。分部经调整 EBITA 亏损同比收窄 69.6%至 4.2 亿元，主要得益于 Trendyol 和 La