交通运输行业油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2023 年 08 月 04 日 强于大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•交通运输 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构 俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 124 行业总市值（亿元） 30,879.79 流通市值（亿元） 27,666.46 行业市盈率 TTM 13.7 沪深 300 市盈率 TTM 12.1 相 关研究 [Table_Report] 1. 交运行业周报（7.31-8.6）：集运指数期货即将推出，油轮拆解明年或将加速 (2023-08-07) 2. 油运系列报告一：现代工业第一能源，分区实现贸易平衡 (2023-08-06) 3. 交运行业 2023Q2 持仓分析：配比持续回落，铁运助力内外双循环 (2023-07-31) 4. 交运行业周报（7.24-7.30）：暑期第三周民航恢复较快，物流枢纽建设不断推进 (2023-07-30) 5. 交运行业周报（7.17-7.23）：上半年原油进口同比增 11.7%，国产首艘大型邮轮正式试航 (2023-07-24) 6. 航空机场 6 月数据点评：多航司客座率显著增长，暑期表现可期 (2023-07-24) [Table_Summary]  运输是连接石油供需两端的“桥梁”。石油运输解决不同地区之间的石油资源与经济发展增速不匹配问题，运输方式主要是海运、管道运输、铁路运输以及公路运输。全球约有 60%以上的石油通过海上运输，由不同的船型进行运输。而陆上通常采用管道运输，短途也有铁路、公路运输。  俄乌冲突爆发下，欧美采取多种制裁措施，目前石油相关禁令已经生效。2022年 2月，俄乌战争爆发，随即美国、欧盟宣布多项制裁俄罗斯措施，2月通过限制俄罗斯部分银行使用 SWIFT 系统等手段对俄经济进行初步制裁，3月初，美国、英国宣布禁止从俄罗斯进口能源、石化产品，4 月初欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭，6月初宣布石油禁令，目前海上运输原油、石油产品禁令均生效。  欧洲从俄罗斯的石油进口量大幅下降。2022 年 6 月欧盟进口俄罗斯原油下降至 2416.2万桶，占比为 13.9%，12月进一步减少为 764.7万桶，占比为 3.9%。从俄罗斯进口的下降被从其他来源进口的增加所弥补。2022年 12月，最大的原油供应国是美国，供应量为 3448.3 万桶，占 17.5%，同比上升 5.2pp；挪威的原油供应量则为 3289.9 万桶，占 16.7%，上升了 8.8pp。  美国石油出口增加，目前库存处于历史级别低位。据 EIA 统计，2022 年 2 月美国石油出口同比增长 23.5%，而后多次释放 SPR（美国战略储备原油）。从出口流向来看，出口到欧洲的比例上升。23 年 2 月出口欧洲占比为 22.1%，较 21年同期上涨 2.7pp。目前 SPR 接近 1982年以来的最低水平，截至 7月28 日，美国 SPR 库存仅 3.5 亿桶，较去年同期下降 26.2%。  俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长，石油运输需求在国际油轮运输市场进一步重构中得到显著的提升。截至到 5 月，24.9%原油出口到中国，较去年同期增长 5.4pp；34.1%原油出口到印度，同比增长+17%；仅有 6.5%原油出口到欧盟，同比大幅减少 34.9pp。  重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的 VLCC船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的 VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们重点推荐外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026），建议持续关注招商南油（601975）。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。 重点公司盈利预测与评级 代 码 名 称 当 前 价 格 投 资 评 级 EPS（ 元 ） PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601872 招商轮船 6.34 买入 0.63 0.76 0.91 10 8 7 600026 中远海能 13.99 买入 0.31 0.8 1.08 45 17 13 数据来源：Wind，西南证券 -14%-9%-4%1%6%11%22/822/1022/1223/223/423/623/8交通运输 沪深300 53775 油 运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 运输连接石油供需两端，运价决定公司经营效益 ............................................................................................................................. 1 2 俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求 .................................................................................................................................. 3 3 全球石油贸易格局变动下投资策略 ........................................................................................................................................................ 9 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9 油 运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：主要油轮船型（按吨位划分）.................................................................................................................................